>> 招商證券-信德新材(301349)負極包覆材料龍頭，縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈打開成長空間-221107
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
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| 1792KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
周錚,曹承安 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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受益于硅基負極在負極材料中滲透率的提升，以及包覆材料在硅基負極中更高的添加比例，負極包覆材料行業(yè)增速將快于負極；通過外協(xié)加工的方式向上游布局原材料乙烯焦油；向下游積極布局碳纖維可紡瀝青和硅基負極包覆材料。
負極包覆材料可顯著提升負極性能，在硅基負極和人造石墨中添加比例更高。經(jīng)由瀝青包覆后，石墨負極振實密度及與電解液的相容性提升、比表面積下降、首次充放電效率改善，電池倍率性能提高明顯。由于人造石墨需要二次包覆，負極包覆材料在人造石墨中的添加比例（10%~15%）高于天然石墨添加比例（8%~10%）；硅基負極容易受到硅材料體積膨脹的影響，需要對硅基材料添加更高比例的包覆劑（20%）以延長循環(huán)壽命。
硅基滲透率提升帶來需求高增，行業(yè)增速快于下游負極行業(yè)增速。負極材料主要分為碳材料（以石墨為主）和非碳材料（以硅基為主），石墨負極是當前負極的主流材料，由于加工性能、能量密度、循環(huán)壽命、快充倍率等綜合性能較優(yōu)，人造石墨在石墨負極中的占比將進一步提升；硅基負極克容量高，適應(yīng)于快速充電，安全性良好，是負極材料未來的主要發(fā)展方向。由于在硅基負極和人造石墨中更高的添加比例，負極包覆材料行業(yè)增速將快于下游負極材料行業(yè)增速。行業(yè)未來新增產(chǎn)能有限，主要為信德新材的3萬噸包覆材料募投項目，短期來看，供需緊張格局將持續(xù)。
綁定下游一線客戶，深化產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。公司是鋰電池負極包覆材料的龍頭企業(yè)，與負極行業(yè)頭部企業(yè)貝特瑞、杉杉股份、璞泰來等深度綁定；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向附加值和技術(shù)壁壘更高的高溫包覆材料傾斜，不斷鞏固競爭優(yōu)勢；向上游延伸原材料布局，將直接采購模式變更為委托加工模式，節(jié)省生產(chǎn)成本，保證原材料供給；向下游加碼布局碳纖維可紡瀝青和硅碳負極包覆材料，立足于現(xiàn)有優(yōu)勢，為公司未來經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定提供良好保障。
給予“強烈推薦”投資評級。預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.76億元、3.01億元、3.86億元，EPS分別為2.59元、4.43元、5.67元，當前股價對應(yīng)PE分別為51.0倍、29.8倍、23.3倍。首次覆蓋，給予“強烈推薦”投資評級。
風險提示：技術(shù)路線更新迭代的風險、原材料價格上漲的風險、新增產(chǎn)能投放不及預(yù)期的風險、下游需求不及預(yù)期的風險
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