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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季度報(bào)告，2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.04億元，同比增長(zhǎng)83.69%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.49億元，同比增長(zhǎng)8.21%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.37億元，同比增長(zhǎng)13.55%；其中，2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.09億元，同比增長(zhǎng)34.18%，環(huán)比下降20.7%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.28億元，同比增長(zhǎng)0.5%，環(huán)比下降34.27%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.16億元，同比下降86.32%，環(huán)比下降61.13%。同時(shí)，2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.28億元，同比略增1.48%。
　　原材料價(jià)格上漲價(jià)差走弱，公司毛利率水平下降。隨著產(chǎn)能擴(kuò)張和原材料價(jià)格上漲，2022年，公司原材料乙烯焦油采購(gòu)總量12.27萬噸，同比增長(zhǎng)120.26%；乙烯焦油平均采購(gòu)單價(jià)4,642.32元，同比增長(zhǎng)37.65%。原材料價(jià)格上漲的主要原因有：核心原材料和石油價(jià)格的高關(guān)聯(lián)度使其跟隨石油大幅漲價(jià)；原材料乙烯焦油和古馬隆樹脂的需求持續(xù)向好；2022年下半年，乙烯焦油部分廠家裝置檢修，致使市場(chǎng)供應(yīng)偏緊。2022年公司負(fù)極包覆材料平均售價(jià)約1.45萬元/噸，與2021年持平，原材料漲價(jià)導(dǎo)致價(jià)差走弱，公司毛利率水平下降。2022年，公司毛利率為27.00%，同比下降13.58pct；2023年一季度，公司毛利率為23.89%，同比下降8.71pct。
　　負(fù)極包覆材料銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，新產(chǎn)能投放進(jìn)一步滿足下游需求。2022年，公司負(fù)極包覆材料銷量3.21萬噸，同比增長(zhǎng)41.31%。公司“年產(chǎn)3萬噸碳材料產(chǎn)業(yè)化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”一期已于2022年年底順利投產(chǎn)，目前具備負(fù)極包覆材料產(chǎn)能4萬噸/年，在建產(chǎn)能1.5萬噸/年，預(yù)計(jì)于2023年年中投產(chǎn)。由于在硅基負(fù)極中更高的添加比例，疊加硅基負(fù)極在負(fù)極材料中滲透率的提升，負(fù)極包覆材料行業(yè)增速將快于下游負(fù)極材料行業(yè)增速。公司為負(fù)極包覆材料行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，新產(chǎn)能投放后，規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步加強(qiáng)。
　　打通一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局，深度綁定下游一線客戶。公司具備“乙烯焦油-古馬隆樹脂-負(fù)極包覆材料”的完整產(chǎn)業(yè)鏈，生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的副產(chǎn)物裂解萘硫酚和橡膠增塑劑均對(duì)外銷售，同時(shí)，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)，向下游加碼布局碳纖維可紡瀝青，用于保溫隔熱材料，或借助其與其他材料的復(fù)合，以提高復(fù)合材料的整體性能。此外，公司客戶資源優(yōu)質(zhì)，與江西紫宸、貝特瑞、中科星城、杉杉股份等負(fù)極材料的龍頭企業(yè)簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議或框架協(xié)議，形成了深入穩(wěn)定的客戶關(guān)系，且擁有較高的銷售占比，客戶粘性高，能快速響應(yīng)客戶需求。
　　擬收購(gòu)成都昱泰，強(qiáng)化規(guī)模效應(yīng)并鎖定上游原料。公司擬通過支付現(xiàn)金方式收購(gòu)成都昱泰67%-80%的股份，交易完成后，公司將成為成都昱泰的控股股東。成都昱泰主要從事包括負(fù)極包覆材料等產(chǎn)品的乙烯焦油綜合利用產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售，同時(shí)是西南地區(qū)唯一取得四川石化乙烯焦油供應(yīng)資格的企業(yè)，具備10萬噸以上乙烯焦油產(chǎn)能，能生產(chǎn)約2.5萬噸負(fù)極包覆材料產(chǎn)能。收購(gòu)成都昱泰后，公司有望進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、強(qiáng)化供應(yīng)鏈保障體系、有效提升對(duì)云貴川區(qū)域集中的下游客戶的響應(yīng)速度和服務(wù)質(zhì)量、進(jìn)而構(gòu)建顯著的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。給予“增持”投資評(píng)級(jí)。負(fù)極包覆材料行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段，行業(yè)新增產(chǎn)能增多，競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)了公司2023年和2024年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為14.76億元、17.78億元和20.35億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.71億元、3.47億元和4.22億元，EPS分別為3.98元、5.11元和6.20元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21.6倍、16.8倍和13.9倍，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)路線更新迭代的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)、新增產(chǎn)能投放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。