>> 國海證券-信德新材(301349)2022年報及2023一季報點評：Q1環(huán)比改善，一體化擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 920KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件：2023年4月20日，信德新材發(fā)布2022年度報告：2022年實現(xiàn)營業(yè)收入9.04億元，同比增長83.69%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.49億元，同比增長8.21%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.37億元，同比增長13.55%；銷售毛利率27.00%，同比下降13.58pct，銷售凈利率16.49%，同比下降11.50pct；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-0.70億元，同比下降172.41%。
其中2022Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.09億元，同比增長34.18%，環(huán)比下降20.70%；實現(xiàn)歸母凈利潤為0.28億元，同比增長0.50%，環(huán)比下降34.27%；銷售毛利率24.45%，同比減少11.37pct，環(huán)比減少1.63pct；銷售凈利率13.40%，同比減少16.33pct，環(huán)比減少2.77pct。
2023年4月20日，公司發(fā)布2023年一季報：2023Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.57億元，同比增長5.60%，環(huán)比下降24.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤為0.28億元，同比增長1.48%，環(huán)比增長1.86%；銷售毛利率23.89%，同比減少6.28pct，環(huán)比減少0.56pct；銷售凈利率18.11%，同比增加0.22pct，環(huán)比增加4.71pct。
點評：
上游原料漲價拖累，全年業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)步增長
受益于下游負(fù)極材料旺盛需求以及新增1.5萬噸產(chǎn)能投放，2022年公司負(fù)極包覆材料產(chǎn)銷兩旺，銷量達(dá)3.2萬噸，同比+41%。但由于上游原料乙烯焦油全年價格大幅上漲，據(jù)百川盈孚，2022年乙烯焦油均價由2021年的3245元/噸大幅上漲45%至4721元/噸，致使公司毛利率有所下滑，銷售毛利率為27.00%，同比下降13.58pct。但另一方面，在油價上漲支撐下，公司副產(chǎn)品橡膠增塑劑價格大幅上漲，2022年均價為4564元/噸，同比+68%，產(chǎn)品營收貢獻(xiàn)同比增加84%至1.75億元。受益于一體化產(chǎn)能的投放，公司副產(chǎn)品裂解萘餾分銷售亦實現(xiàn)較大增幅，貢獻(xiàn)營收2.40億元，同比+264%。
2022年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-0.70億元，同比下降172.41%，主要系原材料采購總額增加與部分客戶信用期延長導(dǎo)致銷售回款滯后所致。公司期間費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，2022年銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別為0.16%/8.46%/0.44%，同比-0.10/-1.74/-0.58個百分點。
2022年Q4，受疫情影響下游需求疲軟，疊加上游原料乙烯焦油價格持續(xù)上漲，據(jù)百川盈孚，季度均價由Q3的4863元/噸繼續(xù)上漲13%至5509元/噸，期間突破5731元/噸的歷史新高，公司業(yè)績受到明顯拖累。2022Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.09億元，同比增長34.18%，環(huán)比下降20.70%；實現(xiàn)歸母凈利潤為0.28億元，同比增長0.50%，環(huán)比下降34.27%。
2022年Q4公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額為-1.79億元，同環(huán)比均大幅下降。其中，公司購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金達(dá)3.46億元，同比+190.35%，環(huán)比+57.56%，由于部分客戶信用期延長導(dǎo)致銷售回款滯后，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金僅為2.01億元，同比+52.66%，環(huán)比-21.92%。期間費(fèi)用率方面，公司2022Q4銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別為0.26%/14.57%/-0.61%，同比-0.04/+3.50/-1.49個百分點，環(huán)比+0.13/+8.00/-1.02個百分點。
乙烯焦油價格回落，一季度環(huán)比改善
2023Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.57億元，同比增長5.60%，環(huán)比下降24.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤為0.28億元，同比增長1.48%，環(huán)比增長1.86%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.18億元，同比-34.85%，環(huán)比+9.22%。一季度，下游需求拖累下，公司出貨量有所下降，營收環(huán)比下滑。但上游原料乙烯焦油價格開啟回落，據(jù)百川盈孚，均價由2022Q4的5509元/噸降至2023Q1的4983元/噸，且隨著乙烯焦油價格的持續(xù)回落，主業(yè)包覆瀝青盈利能力預(yù)計將有所修復(fù)。同時，公司期間費(fèi)率優(yōu)化，公司2023Q1銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別為0.22%/9.55%/0.21%，同比+0.03/+1.51/-1.05個百分點，環(huán)比-0.04/-5.01/+0.82個百分點。
一體化擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，行業(yè)領(lǐng)先地位穩(wěn)固
公司當(dāng)前擁有產(chǎn)能4萬噸/年，處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位，2020年市場占有率達(dá)27%-39%。在下游負(fù)極廠商積極擴(kuò)產(chǎn)的背景下，據(jù)我們測算，2023年負(fù)極包覆材料需求將達(dá)18.8萬噸。隨著二期1.5萬噸一體化項目的繼續(xù)投產(chǎn)，公司仍將維持市占率30%左右的龍頭地位，同時，新項目具有一體化產(chǎn)能優(yōu)勢，在不斷提高生產(chǎn)效率的同時，確保產(chǎn)品品質(zhì)的穩(wěn)定。公司客戶資源優(yōu)質(zhì)，截至2022年，下游負(fù)極材料前四大廠商均為公司的主要客戶，且合作均超過5年以上，考慮到下游認(rèn)證周期長達(dá)6~12個月，客戶粘性較強(qiáng)，新增產(chǎn)能消化無憂。隨著新增產(chǎn)能投放，公司規(guī)模優(yōu)勢凸顯，業(yè)績有望加速提升。
投資建議及盈利預(yù)測
盈利預(yù)測和投資評級：預(yù)計公司2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為2.71、3.26、4.15億元，EPS為3.98、4.79、6.11元/股，對應(yīng)PE為20.61、17.13、13.43倍。公司一體化產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，負(fù)極包覆材料龍頭地位穩(wěn)固，考慮到上游原料價格已開啟回落，預(yù)計全年盈利水平有望回升，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；產(chǎn)品價格波動風(fēng)險；原材料價格波動的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇
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