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2022年歸母凈利1.5億元，同比增長8%，略低于市場預(yù)期。2022年公司營收9.04億元，同比增長83.69%；歸母凈利潤1.49億元，同比增長8.21%；扣非凈利潤1.37億元，同比增長13.55%；22年毛利率為27.00%，同比下降13.58pct；銷售凈利率為16.49%，同比下降11.50pct，業(yè)績略低于市場預(yù)期。
　　 23Q1歸母凈利0.28億元，同環(huán)比持平微增。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營收1.57億元，同比增加5.6%，環(huán)比下降24.63%；歸母凈利潤0.28億元，同比增長1.48%，環(huán)比增長1.86%，扣非歸母凈利潤0.18億元，環(huán)比增長9.22%。盈利能力方面，23Q1毛利率為23.89%，同比下降8.71pct，環(huán)比下降0.56pct；歸母凈利率18.11%，同比下降0.73pct，環(huán)比增長4.71pct；23Q1扣非凈利率11.45%，環(huán)比提升3.55pct。
　　 22年出貨3.2萬噸、23年新增產(chǎn)能釋放，有望維持50%增長。22年負(fù)極包覆材料出貨3.2萬噸，同增41%，我們預(yù)計(jì)其中Q4出貨0.85-0.9萬噸，環(huán)比持平微增，23Q1受下游需求影響，出貨0.6萬噸+，環(huán)降30%左右。公司大連“年產(chǎn)3萬噸碳材料產(chǎn)業(yè)化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”一期1.5萬噸于22年11月投產(chǎn)，現(xiàn)有產(chǎn)能4萬噸，1.5萬噸在建，隨著新增產(chǎn)能投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)23年全年出貨4.6萬噸，維持近50%增長，市占率進(jìn)一步提升。
　　單位盈利受原材料漲價(jià)影響，隨著一體化比例提升預(yù)計(jì)盈利逐漸恢復(fù)。盈利方面，我們預(yù)計(jì)公司22年單噸盈利0.43萬元左右，23Q1單噸盈利達(dá)0.3萬元/左右，較22Q3下滑40%左右，主要系原材料乙烯焦油及古馬隆樹脂價(jià)格上漲所致，疊加產(chǎn)能利用率下滑導(dǎo)致單噸費(fèi)用分?jǐn)傇黾?，且副產(chǎn)品尚未完全匹配，看23年，當(dāng)前原材料價(jià)格已逐步下滑，大連22年11月新增1.5萬噸一體化產(chǎn)能，23年爬坡完成，我們預(yù)計(jì)盈利有望逐季恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)23年全年單噸凈利可維持0.4萬元左右。
　　盈利預(yù)測與投資評級(jí)：考慮行業(yè)競爭加劇，我們下調(diào)公司23-25年歸母凈利潤至2.09/3.03/4.23億元（原預(yù)期23-24年歸母凈利3.04/4.51億元），同比+40%/+45%/+40%，對應(yīng)PE為27x/18x/13x，考慮到公司長期仍有增長潛力，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量不及預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期