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投資要點(diǎn)
　　▌出貨穩(wěn)步提升，盈利有望改善
　　公司2022年實(shí)現(xiàn)營收9.04億元/yoy+84%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.49億元/yoy+8%，公司利潤增速低于收入增速，主要由于毛利率有所下滑，由2021年40.6%下降至2022年27%，毛利率下滑主要受兩方面影響，1）原材料價(jià)格上漲：公司產(chǎn)品主要原材料為乙烯焦油、古馬隆樹脂，二者合計(jì)占原材料采購比重超90%，公司乙烯焦油采購均價(jià)由2021年3206元/噸上漲至2022上半年4155元/噸、2022下半年4983元/噸，古馬隆樹脂采購均價(jià)由2021年3433元/噸上漲至2022上半年5062元/噸、2022下半年5780元/噸，而公司產(chǎn)品售價(jià)基本持平，毛利率因此受損；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化：低毛利產(chǎn)品裂解萘餾分占收入比重提升，由2021年13%提升至2022年27%。
　　公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營收1.57億元/yoy+5.6%/qoq24.6%，環(huán)比有所下滑，主要受下游需求及去庫存影響。盈利端，公司2023年一季度毛利率為23.9%/yoy-8.7pct/qoq0.6pct，環(huán)比繼續(xù)下行，主要受產(chǎn)能利用率不足影響。展望全年，乙烯焦油價(jià)格自3月開始大幅下行，新能源車銷量逐步修復(fù)，公司盈利能力有望進(jìn)入上行通道。
　　▌快充趨勢(shì)明確，將帶動(dòng)負(fù)極包覆材料用量
　　補(bǔ)能速度慢為制約新能源車發(fā)展因素之一，快充發(fā)展趨勢(shì)明確。2023年以來，快充車型加速落地，理想4月發(fā)布純電解決方案，將提供800V超充，并搭載寧德時(shí)代4C麒麟電池，小鵬G6于6月份上市，將采用800V高壓SiC平臺(tái)，快充產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確。負(fù)極包覆材料可以提升電池倍率性能，使電池充電速度更快，快充電池有望提升負(fù)極包覆材料滲透率及添加比例，帶動(dòng)包覆材料需求，由此我們判斷，未來負(fù)極包覆材料增速有望高于負(fù)極行業(yè)整體增速。公司產(chǎn)品覆蓋110-280℃軟化點(diǎn)、25%-80%結(jié)焦值包覆材料，產(chǎn)品種類齊全，軟化點(diǎn)及結(jié)焦值上限高，為貝特瑞、江西紫宸、杉杉股份、凱金能源、中科星城等龍頭負(fù)極企業(yè)主要供應(yīng)商，未來出貨有望隨快充行業(yè)高速增長。
　　▌產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，上下游一體化布局增厚利潤
　　截至目前，公司共有負(fù)極包覆材料產(chǎn)能5.5萬噸，包括奧晟隆2.5萬噸、募投項(xiàng)目“年產(chǎn)3萬噸碳材料產(chǎn)業(yè)化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”一期1.5萬噸、成都昱泰1.5萬噸，其中成都昱泰系公司利用超募資金收購公司，后續(xù)公司將對(duì)成都昱泰產(chǎn)線進(jìn)行改造升級(jí)，下半年改造完成后其產(chǎn)能將達(dá)3萬噸，屆時(shí)公司產(chǎn)能將達(dá)7萬噸。除擴(kuò)張負(fù)極包覆材料產(chǎn)能外，公司將產(chǎn)能布局向上下游延申，通過募投項(xiàng)目向上游延申布局至乙烯焦油，有望進(jìn)一步提升產(chǎn)品質(zhì)量、增強(qiáng)成本競爭力；通過設(shè)立全資子公司信德新材料，布局包覆材料下游產(chǎn)品瀝青基碳纖維。公司向上、下游延申布局將分別通過降低成本、擴(kuò)展業(yè)務(wù)邊界的方式增厚利潤，將助力公司長期成長。
　　▌?dòng)A(yù)測
　　預(yù)計(jì)2023/2024/2025年公司歸母凈利潤分別為1.8/2.8/3.6億元，eps為1.78/2.75/3.48元，對(duì)應(yīng)PE分別為34/22/17倍?？斐溆型麕?dòng)負(fù)極包覆材料需求，公司將充分受益，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求低于預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張及消化不及預(yù)期；募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。