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公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.73億元，同比+49.47%。受益于光伏組件新增裝機(jī)需求的高速增長(zhǎng)，疊加上游硅料價(jià)格回落及組件開工率提升等有利因素，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，焊帶產(chǎn)品產(chǎn)銷量增幅顯著。同時(shí)，公司積極推進(jìn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，布局N型焊帶產(chǎn)品，不斷擴(kuò)大產(chǎn)能以匹配下游旺盛需求，未來SMBB、低溫焊帶等新產(chǎn)品的逐步釋放以及新增產(chǎn)能帶來的規(guī)模效益有望持續(xù)提升公司產(chǎn)品的盈利能力。我們維持公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.45/3.38/4.44億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為2.36/3.25/4.27元，參考可比公司估值水平，給予公司2023年27xPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至64元（原目標(biāo)價(jià)70元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2023H1歸母凈利潤(rùn)同比+49.47%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.91億元，同比+33.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.73億元，同比+49.47%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.70億元，同比+41.27%。其中，公司2023Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.37億元，同比+46.49%，環(huán)比+32.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.37億元，同比28.38%，環(huán)比+1.81%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.36億元，同比+18.85%，環(huán)比+5.41%。受益于光伏組件新增裝機(jī)需求的高速增長(zhǎng)，疊加上游硅料價(jià)格回落及組件開工率提升等有利因素，公司不斷完善產(chǎn)能布局，積極推進(jìn)焊帶產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
　　▍受益組件端需求放量及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司盈利能力有望回升。2023年上半年公司整體毛利率為12.29%，同比下滑0.20pcts；凈利率為5.65%，同比上升0.62pcts。其中，2023Q2單季度毛利率為11.70%，同比/環(huán)比分別下滑2.13pcts/1.36pcts；凈利率為4.99%，同比/環(huán)比分別下滑0.70pcts/1.53pcts。受銅、錫等原材料價(jià)格上漲影響，公司光伏焊帶產(chǎn)品毛利率有所下滑，其中互連帶產(chǎn)品毛利率為10.60%，同比下滑0.89pcts；匯流帶產(chǎn)品毛利率為12.41%，同比下滑0.54pcts。我們預(yù)計(jì)隨著原材料價(jià)格趨于穩(wěn)定，公司焊帶產(chǎn)品的盈利能力有望回升。同時(shí)，受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及硅料價(jià)格回落帶來的下游組件端需求放量，公司產(chǎn)品產(chǎn)銷量的持續(xù)增長(zhǎng)有望進(jìn)一步攤薄生產(chǎn)成本，增厚產(chǎn)品利潤(rùn)。
　　▍擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債建設(shè)年產(chǎn)2萬噸光伏焊帶項(xiàng)目，以匹配下游旺盛需求。公司IPO募投項(xiàng)目產(chǎn)能為13500萬噸，規(guī)劃2024年6月達(dá)產(chǎn)。根據(jù)公司2023年中報(bào)，目前在建工程中該光伏焊帶生產(chǎn)基地項(xiàng)目工程進(jìn)度已達(dá)到100%，募投項(xiàng)目有望提前完成。根據(jù)公司7月公告的《向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書》，公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金總額不超過5億元，用于建設(shè)年產(chǎn)光伏焊帶2萬噸的生產(chǎn)項(xiàng)目，本次募投項(xiàng)目將逐步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)于2024-2027年將新增光伏焊帶產(chǎn)能0.5/1.0/1.5/2.0萬噸。根據(jù)公司前次首發(fā)募投項(xiàng)目、本次募投項(xiàng)目的投產(chǎn)安排及公司現(xiàn)有的產(chǎn)能情況，我們預(yù)計(jì)2024-2027年公司整體產(chǎn)能將達(dá)到3.45/3.95/4.45/4.95萬噸。
　　▍擴(kuò)產(chǎn)加速疊加新品釋放，公司量利提升趨勢(shì)明顯。順應(yīng)電池片主柵數(shù)量增加趨勢(shì)，細(xì)線化實(shí)現(xiàn)組件提效降本是焊帶行業(yè)技術(shù)迭代的核心邏輯，我們預(yù)計(jì)隨著TOPCon和HJT的產(chǎn)業(yè)化加速推進(jìn)，SMBB焊帶和低溫焊帶將在今年迎來快速放量。公司在TOPCon和HJT組件對(duì)應(yīng)的焊帶領(lǐng)域均已實(shí)現(xiàn)突破，線徑0.26mmSMBB焊帶已與晶科能源推廣的TOPCon電池深度匹配，低溫焊帶方面可實(shí)現(xiàn)批量供貨，同時(shí)憑借一流的產(chǎn)品和服務(wù)，與頭部光伏組件廠如隆基樂葉、天合光能、晶科能源等保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作，疊加公司研發(fā)水平領(lǐng)先和擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏加速，我們預(yù)計(jì)公司在2023年有望迎來量利齊升的快速成長(zhǎng)期。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；焊帶行業(yè)產(chǎn)品迅速迭代；其他互連技術(shù)實(shí)現(xiàn)快速突破；增發(fā)進(jìn)度或新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：受益于光伏組件新增裝機(jī)需求的高速增長(zhǎng)，疊加上游硅料價(jià)格回落及組件開工率提升等有利因素，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，焊帶產(chǎn)品產(chǎn)銷量增幅顯著。同時(shí)，公司積極推進(jìn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷擴(kuò)大產(chǎn)能以匹配下游旺盛需求，未來SMBB、低溫焊帶等新產(chǎn)品的逐步釋放疊加新增產(chǎn)能帶來的規(guī)模效益有望持續(xù)提升公司產(chǎn)品的盈利能力。我們維持公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.45/3.38/4.44億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為2.36/3.25/4.27元?；诳杀裙竟乐邓教K州固锝、激智科技及歐晶科技2023年Wind一致預(yù)期平均PE 27x，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至64元（原目標(biāo)價(jià)70元），維持“買入”評(píng)級(jí)。