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公司2023年第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.87億元，同比+49.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.26億元，同比+76.6%，落在此前預(yù)告中值，符合預(yù)期。公司23Q2業(yè)績(jī)同比上升主要系因新能源/智能駕駛業(yè)務(wù)持續(xù)放量。公司品類不斷拓展，產(chǎn)能和訂單儲(chǔ)備完善，新客戶新項(xiàng)目持續(xù)開拓，基本實(shí)現(xiàn)鋁合金精密壓鑄件產(chǎn)品全覆蓋，成長(zhǎng)空間廣闊?？紤]公司慈城工廠量產(chǎn)爬坡過程毛利率短期承壓，下調(diào)公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)至0.91/1.19/1.55元（原預(yù)測(cè)為0.98/1.27/1.63元），給予公司2023年30x PE估值，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為27元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍業(yè)績(jī)符合預(yù)期，營(yíng)收連續(xù)8個(gè)季度環(huán)比增長(zhǎng)。8月25日公司發(fā)布公告，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.44億元，同比+44.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.96億元，同比+85.7%。據(jù)此測(cè)算，2023年第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.87億元，同比+49.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.26億元，同比+76.6%，落在此前預(yù)告中值，符合預(yù)期。公司Q2營(yíng)收再創(chuàng)歷史新高，凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，主要系因產(chǎn)能和訂單儲(chǔ)備完善，新客戶新項(xiàng)目持續(xù)開拓。同時(shí)，根據(jù)公司中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)決定公司未來發(fā)展?jié)摿Φ男庐a(chǎn)品開發(fā)獲得的預(yù)測(cè)銷售額創(chuàng)歷史新高，公司快速發(fā)展趨勢(shì)不減。23Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率28.5%，同比+1.8pcts，環(huán)比-1.1pcts，環(huán)比下滑主要系因10號(hào)新工廠仍處于爬坡期，影響了短期盈利能力。此外，公司23H1匯兌收益/公允價(jià)值變動(dòng)損益分別為0.62、-0.15億元，匯率波動(dòng)對(duì)公司凈利潤(rùn)影響有限。
　　▍發(fā)布定向募投計(jì)劃，加大海外布局力度。墨西哥一期生產(chǎn)基地已于2023年7月全面投入量產(chǎn)使用，7月14日，公司發(fā)布“2023年度向特定對(duì)象發(fā)行A股股票募集說明書”，計(jì)劃募資12.00億元，用于墨西哥二期生產(chǎn)基地建設(shè)。項(xiàng)目投資總額12.33億元，主要建設(shè)內(nèi)容包括購(gòu)買土地、廠區(qū)建設(shè)、購(gòu)置新建各類生產(chǎn)設(shè)備等，本次募投項(xiàng)目建設(shè)期2年，預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后第3年完全達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后將新增新能源汽車結(jié)構(gòu)件產(chǎn)能、新能源汽車三電系統(tǒng)零部件產(chǎn)能175萬件、75萬件/年，產(chǎn)品生產(chǎn)噸位主要集中在3000-5000噸，新增營(yíng)業(yè)收入14.39億元/年，預(yù)計(jì)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率約13.4%（稅后），稅后投靜態(tài)資回收期7.89年（含建設(shè)期）。我們預(yù)計(jì)此次募投將幫助公司利用北美自貿(mào)區(qū)區(qū)位及其政策優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步擴(kuò)大北美市場(chǎng)份額，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)新的力量。
　　▍“產(chǎn)品超市”品類拓展，新能源業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)。通過持續(xù)的生產(chǎn)工藝、工序升級(jí)，公司不斷提高轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、雨刮系統(tǒng)、動(dòng)力系統(tǒng)、制動(dòng)系統(tǒng)等中小件“隱形冠軍”產(chǎn)品市場(chǎng)占有率?，F(xiàn)有產(chǎn)品品種約4,000種。當(dāng)前公司重點(diǎn)發(fā)力“新能源汽車+智能駕駛”業(yè)務(wù)，基本實(shí)現(xiàn)新能源汽車三電系統(tǒng)、汽車結(jié)構(gòu)件、熱管理系統(tǒng)、智能駕駛/ADAS影像系統(tǒng)、線控轉(zhuǎn)向/線控制動(dòng)系統(tǒng)等用鋁合金精密壓鑄件產(chǎn)品全覆蓋。2023H1，公司鋁合金壓鑄板塊獲得的新能源汽車項(xiàng)目壽命期內(nèi)預(yù)計(jì)新增銷售收入占比超過90%，其中新能源三電系統(tǒng)占比約40%，新能源車身結(jié)構(gòu)件占比超過30%。展望下半年，我們認(rèn)為公司1-9工廠將保持穩(wěn)健運(yùn)行，10號(hào)新工廠有望持續(xù)爬坡并逐步盈利，帶動(dòng)公司新能源業(yè)務(wù)占比和盈利能力提升。
　　▍打通產(chǎn)業(yè)鏈最后一環(huán)，產(chǎn)能加碼奠定未來成長(zhǎng)。公司于2022年6月新設(shè)境外全資子公司IKD (MALAYSIA) SDN.BHD。根據(jù)年報(bào)披露，已經(jīng)購(gòu)買工業(yè)用地60畝，用于鋁合金基礎(chǔ)原料采購(gòu)與生產(chǎn)；同時(shí)規(guī)劃壓鑄、加工車間用于生產(chǎn)直接出口美國(guó)的產(chǎn)品，延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局以降低制造成本、提高海外客戶供貨能力。根據(jù)公司年報(bào)披露，產(chǎn)能建設(shè)方面，柳州生產(chǎn)基地于2022Q2正式竣工投入量產(chǎn)；智能制造科技產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目于2022年11月份廠房竣工交付，完全達(dá)產(chǎn)后將新增新能源汽車零部件合計(jì)710萬件產(chǎn)能。公司于2022年購(gòu)置安徽含山土地430余畝，將用于建設(shè)新能源汽車三電系統(tǒng)零部件及汽車結(jié)構(gòu)件智能制造項(xiàng)目，一期項(xiàng)目約270畝計(jì)劃在2024H2竣工交付。當(dāng)前公司產(chǎn)能按需有序推進(jìn)，為公司營(yíng)收發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：墨西哥生產(chǎn)基地建設(shè)不及預(yù)期；全球汽車銷量不及預(yù)期；公司新業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期；我國(guó)汽車行業(yè)電動(dòng)化、智能化速度不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是多種中小件產(chǎn)品市場(chǎng)“隱形冠軍”，收購(gòu)富樂太倉(cāng)后“產(chǎn)品超市”進(jìn)一步豐富，單車配套價(jià)值提升。同時(shí)公司積極推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，加快推進(jìn)產(chǎn)能釋放，把握電動(dòng)化、智能化發(fā)展趨勢(shì)，重點(diǎn)發(fā)展新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)。長(zhǎng)期來看，逐步提升的全球汽車產(chǎn)銷量及汽車用鋁量預(yù)計(jì)將促進(jìn)汽車鋁合金精密壓鑄件的市場(chǎng)空間持續(xù)增長(zhǎng)?？紤]公司慈城工廠量產(chǎn)爬坡過程毛利率短期承壓，下調(diào)公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)至0.91/1.19/1.55元（原預(yù)測(cè)為0.98/1.27/1.63元）。參考業(yè)務(wù)類型具有相似性的嶸泰股份、旭升股份（Wind一致預(yù)期，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為26x、21x），我們認(rèn)為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)順利，產(chǎn)能布局合理，考慮公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，在終端競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下依舊保持良好議價(jià)能力，此前市場(chǎng)對(duì)年降的擔(dān)憂逐步出清，我們給予公司2023年30xPE的估值，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為27元，維持“買入”評(píng)級(jí)。