>> 中信證券-贏家時尚(03709.HK)2023年中報點評：修復如期而至，轉型初見成效-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 1945KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
馮重光，鄭一鳴，鄭逸坤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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1H23公司營收/凈利潤33.4/4.4億元，同比+15.0%/+71.6%，業(yè)績大幅修復。長遠看，我們?nèi)匀豢春霉緦崿F(xiàn)從高端女裝龍頭企業(yè)到中國輕奢品牌管理集團的轉變。考慮到公司上半年經(jīng)銷渠道收入下滑以及門店調整因素，同時考慮近期匯率波動因素，我們略微下調公司2023-25年EPS預測至1.16/1.40/1.59港元（原預測為1.26/1.53/1.69港元）。參考行業(yè)可比公司2023年估值水平（錦泓集團11倍PE，歌力思14倍），我們給予公司2023年13倍PE，對應目標價15港元，維持“買入”評級。
▍1H23公司營收/凈利潤33.4/4.4億元，同比+15.0%/+71.6%。公司公布1H23中報，實現(xiàn)營收/凈利潤分別33.4/4.42億元，同比+15.0%/+71.6%，業(yè)績大幅修復。毛利率75.3%（同比+0.4pct），延續(xù)上升趨勢，我們判斷主要系：①集約化采購改革；②新品售罄率提高。凈利潤率13.2%（同比+4.3pcts），主要系1H23公司經(jīng)營恢復，銷售費用率/管理費用率分別改善至53.6%/8.7%（分別同比-3.1/-0.3pcts）。
▍業(yè)務回顧：公司全品牌均錄得增長，直營&抖音渠道高增。
分品牌看：核心品牌Koradior、NAERSI表現(xiàn)穩(wěn)定，收入增長+11.1%/+8.9%。La Koradior、NAERSILING、NEXY.CO表現(xiàn)突出，收入同比+30.0%/+22.8%/+24.7%。年輕品牌FUUNNYFEELLN加速調整升級渠道布局以及產(chǎn)品迭代，1H23營收0.72億元/+18.1%。ELSEWHERE、CADIDL營收分別+16.6%/+17.7%。門店數(shù)上，La Kordior、CADIDL、Nexy.CO品牌門店對比年初凈開+1/+7/+10家，Koradior、ELSEWHERE、FUUNNYFEELLN、NAERSI、NAERSILING品牌門店對比年初凈關12/5/7/18/2家。
分渠道看：1H23公司直營/經(jīng)銷/電商營收分別27.2/1.4/4.6億元，分別同比變動+19.4%/-12.0%/+4.6%。其中直營/經(jīng)銷門店數(shù)分別1543/437家（對比去年同期-9/-34家），我們測算單店收入分別同比+20.1%/-5.1%。電商渠道上，天貓、唯品會、EEKA電子商城以及抖音平臺營收分別1.2/2.1/0.4/1.0億元，分別變動+7.8%/+6.5%/-54.4%/+66.6%。
▍展望：轉型初見成效，盈利能力有望持續(xù)提升。產(chǎn)品端：公司卓越商品體系改革順利，并有望于Q3完全落地，改革完畢后①商品結構優(yōu)化，主銷款有望持續(xù)帶來增量；②商品標簽有助于減少缺貨損失；③設立品類化研發(fā)小組，基于顧客需求研發(fā)產(chǎn)品。渠道端：根據(jù)公司2023年中報，公司將重點推進大型單一品牌旗艦店的建設與運營，基于不斷優(yōu)化的門店結構，我們判斷公司店效將持續(xù)提升。供應端：公司推進集約化采購策略下，我們判斷公司采購成本有望降低，推動毛利率提升。
▍風險因素：產(chǎn)品創(chuàng)新不及預期；宏觀經(jīng)濟承壓；原材料價格大幅波動及供應商中斷供應風險；行業(yè)競爭加劇；商品體系化改革不及預期；費用控制不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：1H23公司營收/凈利潤33.4/4.4億元，同比+15.0%/+71.6%，業(yè)績大幅修復。長遠看，我們?nèi)匀豢春霉緦崿F(xiàn)從高端女裝龍頭企業(yè)到中國輕奢品牌管理集團的轉變?？紤]到公司上半年經(jīng)銷渠道收入下滑以及門店調整因素，同時考慮近期匯率波動因素，我們略微下調公司2023-25年EPS預測至1.16/1.40/1.59港元（原預測為1.26/1.53/1.69港元）。參考行業(yè)可比公司2023年估值水平（現(xiàn)價對應錦泓集團11倍PE、歌力思14倍PE，wind一致預期），我們給予公司2023年13倍PE，對應目標價15港元，維持“買入”評級。
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