>> 光大證券-上海家化(600315)2023年中報點評：Q2護膚品類增長向好、海外業(yè)務拖累收入，繼續(xù)期待多品類多點發(fā)力-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿，孫未未，朱潔宇 |
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23年上半年收入、歸母凈利潤同比-2%、+91%，國內(nèi)業(yè)務二季度收入好轉(zhuǎn)
上海家化發(fā)布2023年半年報。公司2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入36.29億元、同比下滑2.30%，歸母凈利潤3.01億元、同比增長90.90%，扣非凈利潤2.62億元、同比增長30.72%，EPS為0.45元。
上半年收入端同比略有下滑主要系海外業(yè)務Mayborn承壓、收入下滑約13%拖累，國內(nèi)業(yè)務收入同比增長近1%。23Q2海外業(yè)務繼續(xù)承壓，但國內(nèi)業(yè)務收入同比增約10%、較一季度提速。海外業(yè)務下滑主要系年初以來英國通脹壓力加大造成消費意愿下降，且受喂補品類內(nèi)競爭加劇及經(jīng)銷商降低庫存等因素影響。
上半年公司歸母凈利潤增速快于扣非凈利潤主要系非經(jīng)常性收益同比增加貢獻，即公司投資的平安消費科技基金公允價值變動同比增加影響；凈利率方面，上半年公司凈利率提升4.05PCT至8.29%。
分季度來看，23Q1~Q2公司單季度收入分別同比-6.49%、+3.26%，歸母凈利潤分別同比+15.59%、扭虧。
護膚品類23Q2收入增速環(huán)比轉(zhuǎn)正、同比增約27%，玉澤/佰草集增約53%、8%
分品類來看：上半年護膚品類、個護家清品類、母嬰品類以及合作品牌收入占比（占主營業(yè)務收入的比重，下同）分別為24%、48%、25%、3%，收入分別同比+7.16%、-0.50%、-10.91%、-19.37%。其中護膚品類23Q1和Q2收入分別同比降約9%、增約27%，23Q2收入增速環(huán)比轉(zhuǎn)正。
分品牌來看：1）護膚品類：玉澤上半年收入同比增中雙位數(shù)，23Q1下滑背景下、Q2實現(xiàn)較高正增長；佰草集上半年收入同比降高個位數(shù)，Q2同比增長高個位數(shù)、增長轉(zhuǎn)正，且Q2電商增長低雙位數(shù)、百貨增高個位數(shù)表現(xiàn)相對較好；高夫、美加凈、典萃23Q2收入同比增長高個位數(shù)至高雙位數(shù)不等。2）個護家清品類：上半年六神收入同比持平，家安收入同比增長雙位數(shù)，Q2六神、家安收入分別增長個位數(shù)、雙位數(shù)。3）母嬰品類：啟初上半年收入同比降高個位數(shù)，系商超壓力較大影響，電商收入增速仍較突出。
分渠道來看：23年上半年線上、線下收入占比分別為36%、64%，收入分別同比+5.95%、-6.65%。1）國內(nèi)線上渠道（包含電商和特渠）：23年上半年國內(nèi)電商、特渠收入占比分別為23%、5%，收入分別同比增長13.18%、2.45%。國內(nèi)電商方面，上半年興趣電商收入同比增速超200%、占國內(nèi)線上渠道收入的比重達到中雙位數(shù)，傳統(tǒng)電商收入同比略增；23Q2國內(nèi)電商收入同比增長較高，其中興趣電商三位數(shù)增長、傳統(tǒng)電商增長高雙位數(shù)；2）國內(nèi)線下渠道：23年上半年商超、百貨、CS店收入占比分別為43%、4%、4%，收入分別同比-3.80%、-21.95%、+13.77%，23Q2百貨單季度收入恢復增長、同比增低雙位數(shù)。
毛利率及費用率均小幅提升，備貨增加，經(jīng)營凈現(xiàn)金流減少
毛利率：23年上半年毛利率同比提升0.34PCT至60.25%，主要系高毛利率護膚品收入增長較快貢獻。分季度來看，23Q1~Q2單季度毛利率分別同比-1.46PCT、+2.83PCT至61.20%、59.10%。
費用率：23年上半年期間費用率同比提升0.33PCT至53.94%，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為43.52%（同比+0.27PCT）、8.35%（-0.25PCT）、2.14%（+0.37PCT）、-0.07%（-0.07PCT）。
分季度來看，23Q1~Q2單季度期間費用率分別同比-0.46PCT、+0.96PCT，單二季度費用率提升主要來自財務費用率和研發(fā)費用率，銷售費用率同比下降0.94PCT，雖然公司在Q2主動增加了品牌投放費用、但同步控制了促銷費用、整體控費措施仍在推進。
其他財務指標：1）存貨23年6月末較年初增長10.07%至10.23億元、同比增長7.74%，主要系因今年法規(guī)改稿以及相關(guān)特證類產(chǎn)品需提前備貨生產(chǎn)影響所致；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為122天、同比增長12天。2）應收賬款23年6月末較年初減少0.37%至13.19億元、同比增長1.24%；應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為66天、同比增加7天。3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流上半年為6563萬元、同比減少84.91%，主要系上半年公司向Financial Wisdom Global Limited的相關(guān)管理人員支付股權(quán)激勵行權(quán)現(xiàn)金約2807萬英鎊，以及支付的營銷投放和研發(fā)費用同比增加所致。
23Q2護膚品類增長向好、海外業(yè)務拖累收入，繼續(xù)期待多品類多點發(fā)力
上半年公司國內(nèi)業(yè)務順利恢復，國外業(yè)務受消費需求疲弱等影響收入有所下滑。公司繼續(xù)堅持“123經(jīng)營方針”，從第二季度開始調(diào)整經(jīng)營策略，加大品牌營銷投入，高毛利率護膚品類實現(xiàn)恢復性增長、亦帶動公司毛利率提升。
護膚品業(yè)務方面，分品牌來看，玉澤繼續(xù)推進產(chǎn)品升級化和專業(yè)化，即推進產(chǎn)品配方升級、打造分型肌膚護理解決方案。分型護理方面，玉澤上半年推出油敏霜，與干敏霜形成“雙面霜”產(chǎn)品，油敏霜于“618”期間成為品牌TOP1單品。佰草集上半年頭部產(chǎn)品聚焦度持續(xù)提升，太極系列和新七白系列在天貓旗艦店占比達70%，招新效率繼續(xù)提升，并在抖快渠道實現(xiàn)翻倍增長，“618”期間佰草集天貓旗艦店銷售額同比超過一倍。其他護膚品牌亦在通過營銷破圈、品牌聯(lián)名、產(chǎn)品升級等方式穩(wěn)步發(fā)展。另外公司繼續(xù)加強新客招募、提升老客復購，2
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