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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.83億元，同比增長52.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.52億元，同比增長48.00%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤為6.88億元，同比增長47.08%。2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.52億元，同比增長63.43%，環(huán)比增長11.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.15億元，同比增長76.92%，環(huán)比增長23.51%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤為3.91億元，同比增長75.06%，環(huán)比增長31.65%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　毛利率提升明顯，持續(xù)受益于TOPCon電池放量。公司2023Q2毛利率達(dá)到29.75%，環(huán)比+6.97pct，同比+5.99pct；公司2023Q2凈利率達(dá)到19.30%，環(huán)比+1.88pct，同比+1.52pct。我們認(rèn)為公司盈利能力的提升主要得益于TOPCon設(shè)備產(chǎn)品開始確認(rèn)收入，以及公司強(qiáng)調(diào)多方位降本措施成果逐步顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)在下半年TOPCon電池產(chǎn)能持續(xù)釋放的背景下，公司盈利能力將持續(xù)保持較高水平。
　　PE-Poly路線逐漸成為主流，公司訂單保持增長。公司PE-poly技術(shù)路線布局領(lǐng)先，產(chǎn)品持續(xù)收獲認(rèn)可，公司市場份額保持穩(wěn)步提升；此外，公司研發(fā)出具有行業(yè)先進(jìn)水平的制絨Plus系列設(shè)備產(chǎn)品，通過工藝優(yōu)化、結(jié)構(gòu)優(yōu)化及自主研發(fā)的機(jī)能水模組，提升硅片表面潔凈度，降低表面污染，從而提升電池轉(zhuǎn)換效率。隨著TOPCon技術(shù)路線的加速擴(kuò)產(chǎn)以及PE-poly技術(shù)路線逐漸成為主流技術(shù)路線，公司的訂單保持快速增長。截至2023Q2，公司的合同負(fù)債為118.33億元，較2023Q1的77.86億元增加52%；公司的存貨為124.24億元，較2023Q1的87.84億元增加41%。
　　中標(biāo)HJT整線訂單，工藝持續(xù)突破。公司板式PECVD的射頻(RF)微晶P高速率高晶化率沉積工藝取得突破，基于雙面微晶的12BB異質(zhì)結(jié)電池平均效率達(dá)到25.1%，電池良品率穩(wěn)定在98%以上，公司的大產(chǎn)能射頻板式PECVD預(yù)計(jì)將比市面上主流設(shè)備減少1-2個(gè)微晶P腔體，將進(jìn)一步增強(qiáng)公司在HJT技術(shù)路線上的競爭力并助力行業(yè)降本。此外，公司已中標(biāo)全球頭部光伏企業(yè)量產(chǎn)型HJT整線訂單。
　　布局鈣鈦礦設(shè)備，具備整線設(shè)備的供應(yīng)研發(fā)能力。在鈣鈦礦及鈣鈦礦疊層路線中，公司已具備鈣鈦礦及鈣鈦礦疊層MW級(jí)量產(chǎn)型整線裝備的研發(fā)和供應(yīng)能力。在大尺寸鈣鈦礦、全鈣鈦礦疊層、HJT/TOPCon疊層鈣鈦礦領(lǐng)域，已向十多家光伏頭部企業(yè)和行業(yè)新興企業(yè)及研究機(jī)構(gòu)提供鈣鈦礦裝備及服務(wù)，設(shè)備種類涵蓋RPD、PVD、PAR、CVD、蒸發(fā)鍍膜及精密狹縫涂布、晶硅疊層印刷等核心工藝設(shè)備。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別是102.41、188.21、229.36億元，同比增長70.5%、83.8%、21.9%；歸母凈利潤分別是18.25、32.04、39.47億元，同比增長74.3%、75.6%和23.2%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為16.77、9.55、7.76倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏需求不及預(yù)期、硅料價(jià)格持續(xù)下跌風(fēng)險(xiǎn)、宏觀環(huán)境變化、政策風(fēng)險(xiǎn)等。