>> 中泰證券-捷佳偉創(chuàng)(300724)TOPcon持續(xù)爆發(fā)，多元布局助力龍頭跨越技術(shù)周期-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 2185KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王可,謝校輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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前言：在上一篇公司深度報告中，我們提出，“股權(quán)財政”時代，在政府的補貼刺激下，TOPcon擴產(chǎn)將遠(yuǎn)超預(yù)期，公司訂單將迎來爆發(fā)，目前該邏輯已充分演繹。在本篇報告中，我們將基于公司在成熟技術(shù)（TOPcon）的實力，以及新技術(shù)（HJT、鈣鈦礦和半導(dǎo)體）上的前瞻布局，進(jìn)一步闡述公司作為設(shè)備龍頭所具備的跨越技術(shù)周期的成長邏輯。
TOPcon：持續(xù)爆發(fā)，雙面POLY等技術(shù)助推行業(yè)不斷迭代。“股權(quán)財政”時代，TOCon憑借性價比優(yōu)勢正迎來擴產(chǎn)爆發(fā)期，根據(jù)我們不完全統(tǒng)計，截至2023年6月，國內(nèi)已公布或簽約的TOPcon項目合計287.5GW。同時產(chǎn)業(yè)界在持續(xù)推動雙面POLY等技術(shù)發(fā)展，其理論轉(zhuǎn)換效率極限可達(dá)到28.7%，預(yù)計較當(dāng)前TOPcon產(chǎn)能提升0.8%-1.0%的效率增益。隨著雙面POLY技術(shù)成熟并應(yīng)用，新產(chǎn)能具備更高性價比，從而帶來新舊產(chǎn)能替換，使TOPcon具備內(nèi)生增長動力。公司在TOPcon時代相繼推出了PE-poly、MAD等創(chuàng)新設(shè)備，持續(xù)助推行業(yè)降本增效，目前訂單正處于爆發(fā)期，未來亦有望充分受益雙面POLY等新技術(shù)。
HJT：產(chǎn)業(yè)拐點臨近，公司突破客戶整線訂單成長可期。當(dāng)前TOPcon因其高性價比已成為擴產(chǎn)主流，但在產(chǎn)能同質(zhì)化和政府補貼力度下降背景下，提前布局新技術(shù)成為大廠取得先發(fā)優(yōu)勢不二選擇。目前，HJT組件最高功率高出TOPcon最高功率約20W，非硅成本高出后者0.1-0.15元/W,而銀漿占HJT非硅成本的40%以上，隨著銅電鍍技術(shù)的成熟，預(yù)計其非硅成本將大幅下降，疊加HJT設(shè)備降本的持續(xù)進(jìn)行，HJT性價比拐點漸行漸近。類比晶科率先擴產(chǎn)TOPcon，HJT有望迎來搶跑。公司HJT設(shè)備快速跟進(jìn)，已在RF微晶P工藝方面取得突破，降本效果顯著，并于5月份取得全球頭部客戶整線訂單，競爭實力凸顯。
鈣鈦礦：行業(yè)潛力巨大，公司設(shè)備處于領(lǐng)跑地位。鈣鈦礦電池相比晶硅電池效率更高，且可與多種類型電池疊層以進(jìn)一步提升轉(zhuǎn)換效率，雙結(jié)疊層電池的理論極限效率為46%，同時鈣鈦礦電池具有明顯成本優(yōu)勢。我們預(yù)計短期內(nèi)主要應(yīng)用于BIPV和CIPV領(lǐng)域，其中BIPV是光伏行業(yè)增長最快的細(xì)分市場之一。目前單結(jié)鈣鈦礦電池制備設(shè)備端，單GW投資額達(dá)10億以上，預(yù)計未來將降至5-7億，即2025年鈣鈦礦設(shè)備市場空間有望達(dá)到150-200億。公司在鈣鈦礦設(shè)備領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位，2023年訂單超2億元。在鈣鈦礦行業(yè)0-1的早期階段，同業(yè)大多處于研發(fā)階段，公司已經(jīng)批量供貨，進(jìn)度遠(yuǎn)超同行。
半導(dǎo)體：國內(nèi)清洗設(shè)備空間約百億，批量導(dǎo)入客戶放量可期。在芯片產(chǎn)業(yè)鏈中，清洗工序約占所有制造工序的30%以上，濕法是清洗工序的主流技術(shù)，占清洗步驟的90%以上。隨著芯片制程的升級，清洗的步驟與門檻亦快速提高，進(jìn)而使得清洗設(shè)備的價值和市場需求提升。在全球清洗設(shè)備市場，美日韓等國外公司占據(jù)領(lǐng)先地位，國內(nèi)正在快速突破。2022年，國內(nèi)清洗設(shè)備行業(yè)規(guī)模約為97.83億元。公司自主開發(fā)了6寸、8寸、12寸濕法刻蝕清洗設(shè)備，涵蓋多種前道濕法工藝。今年6月，公司8寸Cassette-less清洗設(shè)備順利交付至上海積塔半導(dǎo)體有限公司，運行情況良好，且中標(biāo)該客戶后續(xù)10余臺清洗設(shè)備訂單，制程涵蓋8寸至12寸，標(biāo)志著公司在濕法清洗領(lǐng)域已達(dá)到國際領(lǐng)先水平，后續(xù)訂單值得期待。
維持“買入”評級。當(dāng)前，TOPcon正處于爆發(fā)階段，雙面POLY等技術(shù)使得TOPcon具備內(nèi)生增長動力，公司訂單正迎來高增長。此外，公司在HJT、鈣鈦礦和半導(dǎo)體領(lǐng)域持續(xù)深度布局，且均具備行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，有望跨越光伏技術(shù)周期，實現(xiàn)長期成長。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為19.22、28.14、39.38億元，對應(yīng)估值16.1、11.0、8.0倍，捷佳業(yè)績增速靠前，估值較低，看好公司未來的成長性。
風(fēng)險提示：TOPCon技術(shù)迭代不及預(yù)期、公司業(yè)績不及預(yù)期、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險等。
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