>> 方正證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)深度報告：從歷史復盤看豬價周期與股價周期演繹，以及當前的位置？-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 1893KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
同步大市-A |
作者： |
王澤華 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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1、豬價周期歷史復盤：由行情+疫病/政策驅(qū)動產(chǎn)能出清下的四年一輪豬周期
供給下降多少迎來一輪景氣周期？從歷次周期來看，周期供給低點環(huán)比周期供給高點屠宰環(huán)比下降平均在（33%），對應的豬價極點漲幅平均達（140%）。通過復盤，我們認為周期高點價格環(huán)比周期低點若想達到100%以上的漲幅，供給端低點較高點大概率需要20%及以上的下降。
前瞻判斷產(chǎn)能變動既要看能繁母豬變化，也需要關注MSY的變化：歷次周期供給下降背后的母豬去化幅度，通常是小于后期月間屠宰波動幅度的，且時間上也不一定對應。①母豬存欄數(shù)據(jù)或不完全準確，實際去化幅度可能更大；②養(yǎng)殖戶的集中拋售、壓欄等改變出欄節(jié)奏行為影響；③低迷行情集中淘汰的低效母豬會直接導致后期供給階段大量減少，且正是這一過程才導致了母豬群體生產(chǎn)效率的較大提升。
根據(jù)歷史數(shù)據(jù)及經(jīng)驗看，判斷周期位置，除能繁母豬外，飼料數(shù)據(jù)同樣具有一定的前瞻性，且準確性較好。
2、股價演繹復盤：周期與成長共舞
成長性：過去生豬行業(yè)規(guī)模化、集中度不斷提升，市場份額不斷向上市公司集中，上市公司養(yǎng)殖體量長期不斷上升；
周期性：豬價周期性波動，導致上市公司盈利周期性波動；在豬價周期由低迷困境反轉向上后，板塊公司盈利將明顯同比上升。
核心邏輯：周期與成長雙擊，帶動估值提升。管理能力優(yōu)秀、養(yǎng)殖成本較低的企業(yè)，有望穿越豬價牛熊周期，持續(xù)擴張養(yǎng)殖規(guī)模；且有望借助豬價行情上升期，實現(xiàn)快速擴張，最終體現(xiàn)為公司養(yǎng)殖量與單位盈利的量價齊升，實現(xiàn)公司α與行業(yè)β的雙擊。
從牧原股份看生豬養(yǎng)殖公司的周期與成長：
?。?014年-2018年）：①豬價股價同向漲跌，股價有一定前置反映，但前置時間不長；②15年豬價周期上行初期股價便完成大部分的漲幅；③17年下半年牧原在豬價下行周期兌現(xiàn)成長性，股價表現(xiàn)亮眼；④即使牧原整體一直在成長，但股價更多表現(xiàn)的仍是周期性。
?。?018年末-至今）：①本輪周期牧原股價依然是強周期性。②景氣周期預期下，股價啟動時間大幅提前。
3、當前周期與股價的位置&未來怎么看？：周期與股價雙底部
當前豬周期與豬股位置：雙底部。22年臨近年底豬價快速下行，豬價再次進入下行周期，現(xiàn)在整體還在周期底部。
本輪周期底部下：母豬產(chǎn)能去化速度較慢，生產(chǎn)效率仍在提升。農(nóng)業(yè)部口徑本輪母豬產(chǎn)能累積去化約4.0%；涌益咨詢口徑本輪母豬產(chǎn)能去化約7.9%。生產(chǎn)效率提升：在2021年-2022年上半年，行業(yè)基本完成落后三元母豬的淘汰；此后生產(chǎn)效率呈持續(xù)提升趨勢。
本輪周期未來怎么看？周期如何反轉——疫病/虧損？
疫?。簭漠斍爱a(chǎn)業(yè)情形來看，當前非洲豬瘟造成的損失逐漸可控，因此疫病影響仍需評估。
虧損導致母豬去產(chǎn)能：這一邏輯的核心在于豬價可能再次跌至行業(yè)成本線以下。因此可以觀察飼料產(chǎn)量與出欄體重數(shù)據(jù)，跟蹤行業(yè)是否會再次出現(xiàn)因壓欄導致的出欄踩踏，導致豬價旺季不旺，再次跌入成本線以下，進而行業(yè)的母豬產(chǎn)能加速去化。
風險提示：歷史規(guī)律失效風險；生豬價格波動風險；數(shù)據(jù)異常與失真風險。
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