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事件：
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.16億元（+7.95%），實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)3.66億元（+10.4%），實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)4949萬元（-39.7%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　經(jīng)營(yíng)端：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，海外拓展初見成效。1）一方面，2023H1國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)案例數(shù)約8.6萬例（+11.4%），國(guó)內(nèi)隱形矯治案例數(shù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；另一方面，國(guó)內(nèi)隱形矯治方案貢獻(xiàn)約5.53億元（+1.2%），外部環(huán)境影響下，公司仍實(shí)現(xiàn)小幅正增長(zhǎng)；2）海外實(shí)現(xiàn)案例數(shù)9400例，取得階段性成果，23H1海外實(shí)現(xiàn)虧損約1200萬美元，短期虧損為海外長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定基礎(chǔ)；3）銷售產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5451萬元（+217.3%），主要系國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售口內(nèi)掃描儀產(chǎn)生的收入及國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)生的收入合并所致。
　　財(cái)務(wù)端：國(guó)際業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致投入加大，短期利潤(rùn)率下降，為長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。1）23H1實(shí)現(xiàn)毛利率59.3%（+1.3pct），是由于公司生產(chǎn)技術(shù)改進(jìn)帶來隱形矯治器的單位成本下降；2）國(guó)際業(yè)務(wù)取得階段性成果，但國(guó)際業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致期間費(fèi)用提升較大。一方面，23H1公司海外實(shí)現(xiàn)案例數(shù)約9400例，預(yù)計(jì)全年有望突破20000例，階段性成果明顯；另一方面，海外前期拓展導(dǎo)致期間費(fèi)用增幅較大，上半年期間費(fèi)用4.12億元（+43.0%），期間費(fèi)用率66.8%（+16.4pct），其中銷售與管理費(fèi)用率分別同比+10.7/+4.9pct，；3）23H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2930萬元（-60.0%），凈利潤(rùn)率4.8%（-8.1pct），凈利潤(rùn)降幅遠(yuǎn)低于期間成本增幅，主要系公司財(cái)務(wù)收入大幅增加，23H1財(cái)務(wù)收入占營(yíng)收比例較22H1增加6.7pct。
　　海外：階段成果初顯，公司第二增長(zhǎng)曲線加速爬升可期。公司積極參與海外市場(chǎng)大型活動(dòng)以提升影響力，各市場(chǎng)案例穩(wěn)步提升：1）美國(guó)市場(chǎng)，公司參與第123屆美國(guó)正畸醫(yī)師協(xié)會(huì)（AAO），并展示公司最新產(chǎn)品、技術(shù)和解決方案；2）歐洲市場(chǎng)，公司作為頭部贊助方亮相European AlignerSociety，吸引上百名新醫(yī)生嘗試公司的產(chǎn)品；3）澳大利亞市場(chǎng)，公司將經(jīng)銷轉(zhuǎn)為直銷模式，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)效率的提升和業(yè)務(wù)的高速發(fā)展；4）巴西市場(chǎng)，通過線上培訓(xùn)、現(xiàn)場(chǎng)輔導(dǎo)、生產(chǎn)中心布局優(yōu)化，輸出自動(dòng)化產(chǎn)線方案等有序推進(jìn)與Aditek在醫(yī)學(xué)設(shè)計(jì)、智能制造等方面的協(xié)同賦能。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司基本面穩(wěn)定，海外布局不斷完善，遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間可期，考慮到短期消費(fèi)需求偏弱、海外拓展成本投入較大，我們下調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)測(cè)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)0.62/2.67/3.31億元（2023-2024年測(cè)算前值分別為2.61/3.34億元），EPS為0.36/1.58/1.95，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為154倍/35倍/29倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，集采擴(kuò)大等風(fēng)險(xiǎn)。