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事件：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.70億元（-0.2%），凈利潤(rùn)2.13億元（-25.4%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.32億元（-33.1%），完成案例數(shù)18.39例（+0.4%）。
　　多因素致短期業(yè)績(jī)承壓，23年有望重回增長(zhǎng)：22年隱形正畸實(shí)現(xiàn)收入為12.10億元（+2.2%），口掃儀銷售收入為0.44億元（-34.8%），其他服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入為0.16億元（-20.4%），盡管受到疫情反復(fù)影響，正畸業(yè)務(wù)依然微增，23年疫后恢復(fù)值得期待?？趻邇x銷售收入受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整到位，業(yè)績(jī)有望逐漸恢復(fù)。
　　集采結(jié)果較好，有利于市場(chǎng)份額提升：公司3款產(chǎn)品經(jīng)典版/兒童版/Comfos分別以A組最低價(jià)格降幅23.3/30/30%中標(biāo)，集采價(jià)格降幅溫和，同時(shí)隱適美此次未中選，因此集采有利于市場(chǎng)份額提升以及加速公立醫(yī)院滲透。此外，兒童版本身產(chǎn)品滲透率較低，據(jù)21年案例數(shù)來看，兒童版產(chǎn)品占公司整體案例數(shù)僅6%，集采后有望快速放量。
　　加碼研發(fā)投入，國(guó)際化布局值得期待：22年公司持續(xù)加碼研發(fā)投入，研發(fā)投入占比達(dá)11.6%，推出隱形舌刺技術(shù)、舌位引導(dǎo)技術(shù)、新唇頰肌屏障等功能性產(chǎn)品，進(jìn)一步提高產(chǎn)品力。同時(shí)，加速推進(jìn)海外布局，22年公司完成收購(gòu)巴西正畸產(chǎn)品制造商Aditek51%股權(quán)，隨著雙方整合深入，海外布局有望漸進(jìn)入收獲期。
　　投資建議：隨著疫情影響逐漸消退，集采后價(jià)格趨于穩(wěn)定及市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.73/17.67/21.03億元，歸母凈利潤(rùn)2.42/2.94/3.56億元。對(duì)應(yīng)PE分別為73.31/60.44/49.94倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)擴(kuò)展不及預(yù)期；匯率波動(dòng)；宏觀消費(fèi)需求下滑等。