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報(bào)告期內(nèi)業(yè)績受疫情影響承壓，后疫情時(shí)期有望恢復(fù)良性增長。盈利能力有望企穩(wěn)，公司業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)品矩陣，為更多醫(yī)生與患者提供更優(yōu)質(zhì)的隱形矯治產(chǎn)品與服務(wù)。積極推動(dòng)數(shù)字化診療體驗(yàn)，持續(xù)深化口腔數(shù)字化的科技創(chuàng)新。開啟全球化業(yè)務(wù)布局，加速海外業(yè)務(wù)拓展。
　　▍業(yè)績受疫情影響承壓，后疫情時(shí)期有望恢復(fù)良性增長。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入12.70億元，同比略微下降0.2%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.13億元，同比-25.4%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤2.32億元，同比下降33.1%；實(shí)現(xiàn)攤薄EPS 1.27元。2022年公司達(dá)成案例數(shù)為18.39萬例，同比小幅增長0.38%。公司業(yè)績受到新冠疫情的反復(fù)及宏觀經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)環(huán)境的變化等多重因素的影響，隨著疫情影響減輕及消費(fèi)復(fù)蘇，今年起有望逐漸恢復(fù)良性增長。
　　▍盈利能力有望企穩(wěn)，公司業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。2022年公司隱形矯治解決方案實(shí)現(xiàn)收入12.10億元（收入占比95.3%），毛利率63.8%（同比-4.6pcts）；口內(nèi)掃描儀實(shí)現(xiàn)銷售收入0.44億元（收入占比3.5%），毛利率27.1%（同比+9.9pcts）。2022年公司實(shí)現(xiàn)毛利率61.9%，同比-3.1pcts，主要由于隱形矯治器的平均售價(jià)降低。報(bào)告期內(nèi)公司銷售費(fèi)用率23.5%，同比+4.9pcts，主要由于公司實(shí)施滲透及拓展至國內(nèi)新興市場及海外市場的業(yè)務(wù)策略；行政費(fèi)用率為14.6%，同比+0.2pct；研發(fā)費(fèi)用率11.6%，同比+2.0pcts。
　　▍持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)品矩陣，為更多醫(yī)生與患者提供更優(yōu)質(zhì)的隱形矯治產(chǎn)品與服務(wù)。在成人矯治方面，公司持續(xù)推出新技術(shù)、新解決方案以實(shí)現(xiàn)各條產(chǎn)品線的迭代升級，2022年公司推出了A7 Speed解決方案。在兒童早期矯治方面，公司圍繞預(yù)防與阻斷性治療的理念，在報(bào)告期內(nèi)推出了隱形舌刺技術(shù)、舌位引導(dǎo)技術(shù)、新唇頰肌屏障等功能性產(chǎn)品，為兒童乳牙期正畸治療提供了更全面、更可靠的解決方案。得益于完整且差異化的產(chǎn)品矩陣，公司積極推動(dòng)三四線新興市場的拓展，2022年公司三四線新興市場的案例數(shù)貢獻(xiàn)占比穩(wěn)步提升。
　　▍積極推動(dòng)數(shù)字化診療體驗(yàn)，持續(xù)深化口腔數(shù)字化的科技創(chuàng)新。公司積極推動(dòng)在數(shù)字化影像、正畸智能服務(wù)平臺(tái)、數(shù)字化遠(yuǎn)程診療等方面的發(fā)展，逐步形成以醫(yī)生和患者為核心的全周期數(shù)字化正畸技術(shù)與服務(wù)體系。在數(shù)字化正畸智能服務(wù)平臺(tái)方面，公司在2022年全新升級了iOrtho 10.0醫(yī)生交互系統(tǒng)；在數(shù)字化遠(yuǎn)程診療方面，于2023年1月推出全新的口腔數(shù)字化遠(yuǎn)程解決方案MOOELI。公司持續(xù)深化口腔數(shù)字化的科技創(chuàng)新，以支撐數(shù)字化正畸產(chǎn)品的迭代升級。在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，2022年7月發(fā)布了全新優(yōu)化的唇頰肌屏障；2022年10月公司與上海交通大學(xué)附屬第九人民醫(yī)院聯(lián)合研發(fā)的專利產(chǎn)品天使桿已正式開啟臨床應(yīng)用。截至2022年12月31日，公司已注冊143項(xiàng)專利及16項(xiàng)軟件著作權(quán)。
　　▍開啟全球化業(yè)務(wù)布局，加速海外業(yè)務(wù)拓展。公司明確了以本土化深耕與投資收購并行的方式加速推進(jìn)海外業(yè)務(wù)的拓展。報(bào)告期內(nèi)，公司在美國、歐洲和澳大利亞建立子公司。此外公司于2022年10月28日宣布收購巴西領(lǐng)先的正畸產(chǎn)品制造商Aditek，希望通過借助Aditek在巴西豐富的本地資源及渠道網(wǎng)絡(luò)，幫助公司成功進(jìn)入巴西的正畸市場及潛在的南美其他新興市場。鑒于時(shí)代天使以醫(yī)學(xué)為基因的產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)能力、可規(guī)?；瘮U(kuò)展的世界級制造能力、多元開放的企業(yè)文化和敏捷靈活的組織架構(gòu)，公司有望持續(xù)進(jìn)軍全球市場從而提高于全球正畸價(jià)值鏈中的競爭力。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)；隱形正畸滲透率不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司為國內(nèi)隱形正畸行業(yè)龍頭，技術(shù)迭代及三四線持續(xù)推進(jìn)下強(qiáng)者恒強(qiáng)。考慮到2022年公司業(yè)務(wù)受疫情背景下患者進(jìn)院受限的影響較大，且2023-2024年海外市場加速開拓下仍將有一定程度前期投入，我們調(diào)整公司2023/24年核心凈利潤預(yù)測至2.83/3.63億元（原預(yù)測為3.70/4.69億元）并新增2025年預(yù)測4.52億元，對應(yīng)核心凈利潤EPS 1.68/2.15/2.67元。參照消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域可比公司愛博醫(yī)療（Wind一致預(yù)測）、愛美客（中信證券研究部預(yù)測）的估值水平（2023年平均PE 63x），給予時(shí)代天使2023年63倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)129港元，維持“買入”評級。