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持續(xù)深耕高端密封與進(jìn)口替代，看好下半年收入與毛利率回升
　　中密控股8月29日晚發(fā)布23年半年報(bào)，23H1營(yíng)收6.13億元，同比增長(zhǎng)6.94%；歸母凈利潤(rùn)1.61億元，同比增長(zhǎng)6.92%。石油化工領(lǐng)域大型新上項(xiàng)目數(shù)量同比降低導(dǎo)致產(chǎn)品交付下降，同時(shí)訂單結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率承壓。但考慮公司上半年招聘工作進(jìn)展順利，新招人員陸續(xù)到崗，同時(shí)核電、特種閥門等領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力提升，有望帶動(dòng)下半年收入增速與毛利率回升，維持23-25年歸母凈利預(yù)測(cè)為3.74/4.48/5.26億元，可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23PE均值為27x，考慮公司國(guó)際市場(chǎng)持續(xù)拓展，但國(guó)際業(yè)務(wù)訂單執(zhí)行復(fù)雜且周期長(zhǎng)，降低估值溢價(jià)，維持23PE 29x，目標(biāo)價(jià)52.20元，維持買入。
　　毛利率短期承壓，上半年加大投入帶動(dòng)費(fèi)用率上升
　　23H1公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的石油化工領(lǐng)域大型新上項(xiàng)目數(shù)量不及往年，增量業(yè)務(wù)方面化工項(xiàng)目較多，執(zhí)行復(fù)雜且周期長(zhǎng)的國(guó)際業(yè)務(wù)訂單較多，進(jìn)一步加劇產(chǎn)能壓力，導(dǎo)致干氣密封產(chǎn)品交付量有所下降。據(jù)公司半年報(bào)，由于訂單結(jié)構(gòu)變化，天然氣長(zhǎng)輸管線領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，疊加部分進(jìn)口原材料的持續(xù)漲價(jià)，23年上半年公司綜合毛利率為51.19%/yoy-1.58 pct。上半年人員及研發(fā)端投入增加，研發(fā)費(fèi)用率5.85%/yoy+1.13pct，帶動(dòng)期間費(fèi)用率達(dá)22.92%/yoy+0.89pct?；乜詈棉D(zhuǎn)下，23H1經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流7753萬元/yoy+33.67%。
　　加強(qiáng)新產(chǎn)品拓展與推廣，看好國(guó)際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)
　　公司持續(xù)加強(qiáng)新產(chǎn)品推廣與子公司間協(xié)同，2023中國(guó)國(guó)際造紙科技展覽會(huì)8月中旬在上海世博展覽館舉行，中密控股及子公司蘇州優(yōu)泰科參展，共同推廣公司造紙行業(yè)密封產(chǎn)品。國(guó)際化方面，公司隨“一帶一路”加速開拓國(guó)際市場(chǎng)，新簽訂單遠(yuǎn)超去年同期，與多個(gè)海外終端客戶、主機(jī)廠首次建立合作，與蘇爾壽德國(guó)簽訂首個(gè)合同，首次配套德國(guó)雷仕泵業(yè)等。上半年公司國(guó)際服務(wù)團(tuán)隊(duì)完成恒逸（文萊）PMB石化項(xiàng)目與孟加拉瑪格麗特電廠項(xiàng)目等服務(wù)工作，積累國(guó)際市場(chǎng)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，有望通過增量和存量市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)，持續(xù)拓展市場(chǎng)空間，我們看好公司國(guó)際業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)。
　　逐步完善“大密封”布局，持續(xù)突破核電等高端密封領(lǐng)域
　　公司在核電領(lǐng)域辛勤耕耘十多年，逐漸進(jìn)入收獲期，取得多個(gè)新的核主泵密封訂單，未來數(shù)年核電領(lǐng)域有望成為公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的有力支撐。23年上半年，公司聯(lián)合研制的“百萬千瓦級(jí)核電站反應(yīng)堆冷卻劑泵流體靜壓軸封組件”通過樣機(jī)鑒定會(huì)；核主泵密封實(shí)際應(yīng)用落地，并隨機(jī)組順利投入商業(yè)運(yùn)行。公司在核主泵密封項(xiàng)目中的突破，有望受益于核電裝備的國(guó)產(chǎn)化率提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：石油化工、煤化工行業(yè)景氣度超預(yù)期下行，核電及天然氣管線行業(yè)固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期，對(duì)收購公司整合效果不及預(yù)期。