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事件：巨子生物發(fā)布2023年半年報(bào)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營收16.06億元，同比增長63.0%；毛利率84.14%，同比-1pct，降幅較22年-2.9pct收窄；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.67億元，同比增長52.5%，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為34.6%/3.0%/2.1%，同比+8/-2/+0.2pct。凈利率41.48%，同比-2.9pct，降幅較22年同比-11pct收窄，盈利水平趨穩(wěn)。
　　收入拆分：主品牌可復(fù)美增速達(dá)101%，全渠道穩(wěn)步擴(kuò)張。
　　1）分業(yè)務(wù)來看，專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收15.95億元，同比增長65.99%，其中功能性護(hù)膚品/醫(yī)用敷料實(shí)現(xiàn)營收11.97/3.98億元，同比增長95.05%/14.61%；保健食品及其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收0.11億元，同比下降54.77%
　　2）分渠道來看，直銷渠道實(shí)現(xiàn)營收10.8億元，占總營收的67.5%，其中店鋪線上直銷/電商線上直銷/線下直銷實(shí)現(xiàn)營收9.77/0.69/0.37億元，同比增長128.4%/18.6%/50.8%；經(jīng)銷渠道實(shí)現(xiàn)營收5.23億元，同比增長10.2%。
　　3）分品牌來看，可復(fù)美實(shí)現(xiàn)營收12.28億元，同比增長101.0%，占總營收的76.4%，高增主要系膠原棒等重點(diǎn)產(chǎn)品快速放量&渠道端同步實(shí)現(xiàn)增長；可麗金實(shí)現(xiàn)營收3.21億元，同比增加6.4%，占總營收的20.0%。
　　經(jīng)營亮點(diǎn)：單品強(qiáng)化促品牌影響力提升，研發(fā)領(lǐng)先膠原創(chuàng)新突破。重點(diǎn)單品方面，公司通過精細(xì)化運(yùn)營銷量和口碑突出，可復(fù)美重組膠原蛋白敷料在2023年618大促期間蟬聯(lián)天貓傷口敷料類目TOP1，蟬聯(lián)京東醫(yī)用美護(hù)類目TOP1；可復(fù)美膠原棒在618大促期間全網(wǎng)銷售超過3,500萬支，GMV同比增長700%以上，榮登天貓爆款單品榜TOP3。新品方面，公司持續(xù)以高標(biāo)準(zhǔn)打磨新品和迭代現(xiàn)有產(chǎn)品，加強(qiáng)全域品宣力度擴(kuò)大用戶人群，同時(shí)穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張。23年推出膠原乳、膠原舒舒貼等針對肌膚屏障受損人群的修護(hù)舒緩產(chǎn)品，自上市以來多次登頂天貓新品榜TOP1。研發(fā)方面，23H1研發(fā)支出占收入比例2.1%，同比+0.2pct。已獲授權(quán)及申請專利86項(xiàng)，新增6項(xiàng)，膠原蛋白分子庫擁有30余種，同時(shí)通過結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化打造新型膠原。
　　投資建議：公司作為重組膠原藍(lán)海市場龍頭企業(yè)，主品牌可復(fù)美高質(zhì)量推新&品牌心智強(qiáng)化實(shí)現(xiàn)高增，醫(yī)美管線有望明年落地開啟第二曲線。預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.84/46.31/61.13億元，歸母凈利潤13.30/17.09/21.63億元。對應(yīng)PE分別為26/20/16倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期；市場競爭加??；醫(yī)美管線獲批不及預(yù)期