>> 光大證券-巨子生物(2367.HK)2023年中報點評：可復(fù)美帶動上半年實現(xiàn)營收和利潤高增，看好巨子中長期的發(fā)展前景-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 505KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩，聶博雅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司發(fā)布2023年中報，2023年上半年營業(yè)收入為16.1億元，同比增長63.0%；歸母凈利潤為6.7億元，同比增長52.5%；經(jīng)調(diào)整凈利潤為6.8億元，同比增長46.1%。
點評：
功效性護膚品營收高增，可復(fù)美品牌表現(xiàn)突出：分產(chǎn)品看，1H2023專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品實現(xiàn)營收15.95億元，同比+66%，其中功效性護膚品實現(xiàn)營收11.97億元，同比+95.0%，營收占比74.5%，同比提升12.2pcts，醫(yī)用敷料實現(xiàn)營收3.98億元，同比+14.6%，營收占比24.8%，同比下降10.5pcts；保健食品及其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收0.11億元，同比-54.8%。分品牌看，1H2023公司可復(fù)美品牌實現(xiàn)營收12.28億元，同比+101.0%，營收占比76.5%，同比提升14.5pcts；可麗金品牌實現(xiàn)營收3.21億元，同比+6.4%，營收占比20%，同比下降10.6pcts。公司持續(xù)拓展精華、面膜、乳液等產(chǎn)品品類的同時，精細(xì)化打造重點單品，可復(fù)美膠原棒在618大促期間全線銷售超過3500萬支，GMV同比增長700%以上，榮登抖音年度精華金榜Top1，京東家庭護理類目Top1，天貓爆款單品榜Top3。
分渠道看，1H2023公司DTC線上直銷實現(xiàn)營收9.77億元，同比+128.4%；電商平臺線上直銷實現(xiàn)營收0.69億元，同比+18.6%；線下直銷實現(xiàn)營收0.37億元，同比+50.8%；經(jīng)銷實現(xiàn)營收5.23億元，同比+10.2%。公司DTC線上直銷渠道增速亮眼，主要原因是：一方面，公司持續(xù)加強天貓、抖音等線上多平臺布局和精細(xì)化運營；另一方面，公司精華類產(chǎn)品收入占比快速提升，可復(fù)美Human-like重組膠原蛋白肌御修護次拋精華、可麗金Human-like重組膠原蛋白賦能珍萃緊致彈潤次拋精華等產(chǎn)品的線上熱銷貢獻了收入增量。
根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，公司1Q/2Q2023可復(fù)美品牌天貓+京東+抖音平臺累計銷售額分別為3.32/8.14億元，分別同比+101.6%/+55.8%，平均單價分別為182/265元，同比+53.6%/+85.7%；1Q/2Q2023可麗金品牌天貓+京東+抖音平臺累計銷售額分別為0.4/0.6億元，平均單價分別為130/129元。
擴品類+鋪渠道步履不停，公司短期盈利能力略有下滑：1H2023，公司毛利率同比-1.0pcts至84.1%，主要由于公司擴充產(chǎn)品類型和拓展渠道所致。
1H2023公司期間費用率為39.7%，同比+5.8pcts，其中銷售/管理/研發(fā)費用率分別為34.6%/3.0%/2.1%，分別同比+7.8/-2.2/+0.2pcts。公司銷售費用率提高主要系線上直銷渠道快速擴張令營銷費用有所增加所致，公司管理費用率的下降主要由于上市開支費用減少所致。此外，公司持續(xù)加碼基礎(chǔ)研究和管線產(chǎn)品，截至2023年6月末，公司已獲授權(quán)及申請中專利達(dá)到86項，重組膠原蛋白分子庫中擁有30余種膠原分子，數(shù)量在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先且不斷增長。公司研發(fā)人員數(shù)量持續(xù)增加，員工薪酬增加導(dǎo)致公司研發(fā)費用率同比有所提高。
公司實行股權(quán)激勵計劃，有效調(diào)動員工積極性：2023年8月，公司股東大會采納《2023年購股權(quán)計劃》和《2023年股份獎勵計劃》，購股權(quán)和股份獎勵總數(shù)上限不超過9950萬股，占已發(fā)行股份的10%。
上半年營收超預(yù)期，維持“買入”評級：我們維持前次的盈利預(yù)期，預(yù)計公司2023-2025歸母凈利潤分別是14.35/20.14/27.28億元，當(dāng)前股價對應(yīng)EPS分別是1.44、2.02、2.74元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別是22、16、12倍。2023年，膠原蛋白產(chǎn)品無論在國內(nèi)護膚品行業(yè)亦或醫(yī)美行業(yè)都表現(xiàn)出彩，我們認(rèn)為一方面是受益于膠原蛋白這種生物活性物質(zhì)具備的優(yōu)良功效，另一方面則受益于膠原蛋白目前在國內(nèi)應(yīng)用領(lǐng)域較低的滲透率，我們預(yù)計行業(yè)規(guī)模的高增長仍將維持較長一段時間，而巨子生物作為國內(nèi)膠原蛋白行業(yè)的龍頭企業(yè)，將乘行業(yè)高增長之風(fēng)，延續(xù)快節(jié)奏的增長趨勢，尤其2024年，如公司的醫(yī)美級產(chǎn)品成功拿到三類證，其發(fā)展有望進一步提速。而相較于其成長性，目前公司的估值水平較低，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，大單品表現(xiàn)不及預(yù)期、新品研發(fā)不及預(yù)期。
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