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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　8月29日公司發(fā)布2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.1億元，同比-19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.26億元，同比-29%。其中Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.79億元，同比-49%、環(huán)比+22%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0.40億元，同比-88%，環(huán)比+37%。非經(jīng)常損益主要為政府補(bǔ)助。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　光伏需求波動(dòng)影響EVA價(jià)格，成本改善推動(dòng)Q2盈利修復(fù)。上半年宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、終端需求低迷，公司主要產(chǎn)品價(jià)格下滑，PP產(chǎn)品虧損，EO、EOD產(chǎn)品微利。上半年公司EVA產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.33億元，同比-22.4%，主要因產(chǎn)品價(jià)格同比下降；毛利率42.93%，維持較高水平。Q2光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速下跌導(dǎo)致終端需求觀望，組件企業(yè)降低膠膜庫存，光伏EVA樹脂需求走弱，疊加傳統(tǒng)行業(yè)需求淡季，EVA樹脂價(jià)格較Q1末持續(xù)下降，6月末光伏EVA價(jià)格下降至1.3-1.4萬元/噸，但仍高于年初價(jià)格低點(diǎn)，二季度EVA產(chǎn)品均價(jià)有所上漲；同時(shí)，Q2公司成本端有所改善，帶動(dòng)公司盈利能力有所修復(fù)，Q2銷售毛利率環(huán)比提升0.24 PCT至16.39%。
　　Q3光伏排產(chǎn)提升帶動(dòng)EVA盈利修復(fù)，2024年供需望改善。7-8月光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游價(jià)格企穩(wěn)，組件排產(chǎn)提升帶動(dòng)光伏膠膜及EVA需求提升，光伏EVA價(jià)格底部反彈至1.6-1.7萬元/噸；9月膠膜排產(chǎn)有望繼續(xù)提升，同時(shí)考慮EVA傳統(tǒng)領(lǐng)域需求回暖，三四季度EVA產(chǎn)品價(jià)格及盈利有望持續(xù)修復(fù)。2024年光伏需求有望維持30%增長(zhǎng)，光伏EVA樹脂需求持續(xù)增加，但2024年EVA新增裝置較少，考慮裝置爬產(chǎn)等因素，光伏EVA樹脂價(jià)格及盈利有望回升。
　　布局POE再完善新材料平臺(tái)，新產(chǎn)品2024年起貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。公司積極推進(jìn)新材平臺(tái)布局，30萬噸POE項(xiàng)目一期10萬噸裝置、20萬噸EVA裝置預(yù)計(jì)于2025年建成投產(chǎn)，2025年將具有35萬噸EVA及10萬噸POE產(chǎn)能，全面提升光伏領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力。此外，公司在建9萬噸VA裝置，2萬噸UHMWPE裝置、3000噸VC裝置、10萬噸乳酸及4萬噸PLA裝置、1萬噸電子特氣裝置計(jì)劃于2023年底陸續(xù)投產(chǎn)，2024年起逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，推?dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　根據(jù)我們對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的最新預(yù)測(cè)，下調(diào)公司2023-2025年盈利預(yù)測(cè)至8.7（-26%）、11.1（-25%）、12.9（-32%）億元，考慮到公司新材料平臺(tái)帶來的高成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)及新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期。