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公司披露2023年半年報(bào)。23H1營(yíng)收10.6億元，同比+3%；歸母凈利潤(rùn)2214萬元，同比-67%；扣非歸母凈利潤(rùn)1229萬元，同比-79%。
　　Q2單季度收入增速進(jìn)一步承壓，或正處于筑底過程。Q2收入同比增速較Q1有所收窄。泛ERP收入同比+0.94%，智能制造收入同比+2.34%。相較22H1及22年，智能制造業(yè)務(wù)增速收窄更為明顯。我們分析，兩大業(yè)務(wù)增速承壓或主要受宏觀環(huán)境影響，而泛ERP業(yè)務(wù)受影響相對(duì)更小或因?yàn)楣臼芤鍱RP系統(tǒng)自主可控驅(qū)動(dòng)而在國(guó)央企市場(chǎng)有明顯突破所致。需注意的是，國(guó)央企客戶項(xiàng)目驗(yàn)收及付款周期與民營(yíng)客戶項(xiàng)目有明顯差異，在拓展初期可能導(dǎo)致財(cái)報(bào)端業(yè)績(jī)及現(xiàn)金流壓力較大。另一方面，相較于年初，應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)金額均有一定的下降，而合同負(fù)債較年初增長(zhǎng)明顯（+31%）或預(yù)示收入盡管正處于筑底過程，但整體可控。
　　利潤(rùn)表現(xiàn)邊際改善，期待進(jìn)一步企穩(wěn)。Q2單季度歸母利潤(rùn)同比下降26.3%，較Q1有一定改善。一方面，毛利率承壓明顯，上半年毛利率同比下降2.84 PCT；另一方面，Q2單季度三大費(fèi)用率同比增長(zhǎng)幅度（+0.92 PCT）較Q1（+4.87 PCT）有明顯收窄，在保證一定銷售及研發(fā)投入的前提下，公司經(jīng)營(yíng)效率應(yīng)有一定提升。因此，短期內(nèi)或應(yīng)關(guān)注經(jīng)營(yíng)效率提升對(duì)毛利率壓力的對(duì)沖，以此判斷盈利能力企穩(wěn)節(jié)奏。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)23～25年，歸母凈利為2.29億元、2.75億元、3.64億元。參考可比公司最新估值，給予公司45XPE估值倍數(shù)，對(duì)應(yīng)23年業(yè)績(jī)，則合理價(jià)值約25.57元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)央企市場(chǎng)拓展的不確定性以及對(duì)相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響；外部環(huán)境波動(dòng)對(duì)下游需求的影響；公司人員及規(guī)模膨脹帶來的管理挑戰(zhàn)。