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比亞迪8/28日發(fā)布2023Q2業(yè)績(jī)。公司2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1399.5億元，同/環(huán)比分別+67.0%/+16.5%，歸母凈利潤(rùn)68.2億元，同環(huán)比分別+144.9%/+65.2%，扣非后歸母凈利潤(rùn)61.3億元，同環(huán)比分別+143.7%/+71.9%。整體符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)情況：公司Q2批發(fā)銷量70.3萬(wàn)輛，同環(huán)比增長(zhǎng)98.2%/27.4%，大幅領(lǐng)先行業(yè)。Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1399.5億元，同環(huán)比分別+67.0%/+16.5%，歸母凈利潤(rùn)68.2億元，同環(huán)比分別+144.9%/+65.2%。比亞迪在10-20萬(wàn)主戰(zhàn)場(chǎng)已經(jīng)站穩(wěn)腳跟，并積極向兩頭延伸。同時(shí)海外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展：2023H1公司海外銷量達(dá)7.43萬(wàn)輛，同比增2.43萬(wàn)輛；7月乘用車出口1.82萬(wàn)輛，創(chuàng)歷史新高，元PLUS、海豚等車型持續(xù)開(kāi)拓海外市場(chǎng)
　　但在高端化的同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇也讓公司ASP同環(huán)比均有所下行。23Q2扣除電子后營(yíng)收1101.5億元，同環(huán)比分別+80.5%/+17.4%，單車均價(jià)折算為15.66萬(wàn)元，同環(huán)比-8.9%/-7.9%，銷量結(jié)構(gòu)中低價(jià)車型，冠軍版車型的占比提升影響較大。
　　毛利率仍在持續(xù)改善中，規(guī)模效應(yīng)和原材料居功至偉。23Q2毛利率18.7%，同環(huán)比分別+4.3/+0.9pct，同比大幅提升主要系Q2銷量實(shí)現(xiàn)70.3萬(wàn)臺(tái)，同環(huán)比+98.2%/+27.4%，銷量規(guī)模效應(yīng)以及上游碳酸鋰等原材料成本降低均有所貢獻(xiàn)。三費(fèi)方面多有增加，后續(xù)期待進(jìn)一步降本措施。Q2三費(fèi)占比分別4.4%/2.5%/5.4%，分別同比+1.1/+0.1/+1.8pct，環(huán)比+0.6/-0.3/+0.2pct。銷售費(fèi)用率提升明顯，主要是在售車型增加，以及終端折讓獎(jiǎng)勵(lì)提高所致；研發(fā)費(fèi)用率提升主要系新車型開(kāi)發(fā)投入以及智能化轉(zhuǎn)型投入增加。
　　后續(xù)單車盈利受到競(jìng)爭(zhēng)壓力影響，或穩(wěn)定在8000左右。23Q2不僅有全額提價(jià)后的訂單助力單車凈利回升，原材料成本也將提供進(jìn)一步的單車物料成本減少1-1.5pct。隨著騰勢(shì)銷量占比的提升，高端化將繼續(xù)抬升單車價(jià)值。盡管暢銷的冠軍版車款的上市將對(duì)整體毛利率有所拖累，以及終端折扣放大對(duì)銷售費(fèi)用有所蠶食，我們?nèi)耘f預(yù)計(jì)23H2的單車凈利有望保持在0.8萬(wàn)元區(qū)間。
　　 23年新車迭出，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力有望延續(xù)。多品牌合力，產(chǎn)品全覆蓋，品牌向上及高質(zhì)量發(fā)展，技術(shù)創(chuàng)新加持，全球化提速等多線并進(jìn)的比亞迪，展示了強(qiáng)大的實(shí)力和活力，相信隨著仰望、方程豹品牌的面世，以及宋L、驅(qū)逐艦07等全新車的上市，比亞迪將在今年下半年進(jìn)一步發(fā)力，有望實(shí)現(xiàn)其年度銷量300萬(wàn)輛的目標(biāo)。
　　投資分析意見(jiàn)：新能源行業(yè)需求持續(xù)快速?gòu)?fù)蘇，競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，我們堅(jiān)定看好快速變革下仍能持續(xù)提升市占率的公司將有極大可能走到這場(chǎng)大變局的終點(diǎn)。綜合考慮公司產(chǎn)品力的持續(xù)性，終端競(jìng)爭(zhēng)壓力的加劇，小幅下調(diào)公司2023-25年?duì)I收由6828/8079/8836億元至6079/7235/7840億元；下調(diào)23-25年凈利潤(rùn)由282/360/402億元至250/298/365億元，對(duì)應(yīng)PE為27/23/19倍，估值水平與此前一致，維持增持評(píng)級(jí)。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：芯片供給影響產(chǎn)能，宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整，原材料漲價(jià)。