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23Q2歸母凈利環(huán)比增0.5%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。據(jù)公司半年報(bào)，23H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.8億元，同比增58.3%，其中萊州公司、赤峰柴礦、恒興黃金23H1分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.42、1.36、1.00億元；Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收143億元，同比降12.3%，環(huán)比增9.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.4億元，同比增83.0%，環(huán)比增0.5%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流5.2億元，同比降61.5%，環(huán)比降15.0%；資產(chǎn)負(fù)債率62.6%，環(huán)比增2.1PCT，較年初增3.1PCT，公司Q2業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期。
　　國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)資源生產(chǎn)穩(wěn)定，貝礦產(chǎn)量品位環(huán)比雙升。據(jù)公司半年報(bào)，Q2公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量10.19噸，同比降13.1%，環(huán)比增8.5%；其中國(guó)內(nèi)產(chǎn)量8.51噸，同比降14.2%，環(huán)比增5.7%。據(jù)巴里克季報(bào)，Q2貝礦產(chǎn)量1.68噸，同比降6.9%，環(huán)比增25.6%；入選品位0.61克/噸，環(huán)比增10.9%；AISC、銷售成本、現(xiàn)金成本分別為1599、1424、999美元/盎司，同比分別降9.2%、10.3%、3.5%。公司持續(xù)推行“內(nèi)生+外延”發(fā)展戰(zhàn)略，國(guó)內(nèi)整合和擴(kuò)產(chǎn)、海外新建產(chǎn)量增量有望逐步兌現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為0.53/0.77/1.06元/股，對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)的PE分別為48.4/33.7/24.4倍。考慮到金價(jià)仍處于中長(zhǎng)期上行通道中，公司礦產(chǎn)金增量預(yù)期明確，資本開支和并購(gòu)能力較強(qiáng)，我們認(rèn)為給予公司2023年50倍PE估值較為合理，對(duì)應(yīng)A股合理價(jià)值26.73元/股，按照公司8月29日A/H股溢價(jià)，對(duì)應(yīng)H股合理價(jià)值16.30港元/股，維持公司A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。金價(jià)波動(dòng)的不確定性；貝礦轉(zhuǎn)采區(qū)及國(guó)內(nèi)膠東礦山向深部開采導(dǎo)致的成本上升風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的不確定性；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；新建擴(kuò)建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。