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營(yíng)收承壓，盈利能力提升助力業(yè)績(jī)高增，維持“買(mǎi)入”
　　公司發(fā)布半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.44億元（yoy-25.65%），歸母凈利0.42億元（yoy+215.83）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.61億元（yoy-26.01%，qoq-1.86%），歸母凈利0.23億元（yoy+260.89%，qoq+20.30%）。受海外需求較為低迷影響，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS分別為0.19、0.32、0.35元（前值2023-2025年0.36、0.42、0.54元）?？杀裙?024年Wind一致預(yù)期PE均值為25x，考慮公司主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇，行業(yè)國(guó)內(nèi)外龍頭地位穩(wěn)固，業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化推升盈利水平，給予公司2024年28x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.96元（前值9元，對(duì)應(yīng)2023年25x PE），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　海外需求低迷拖累營(yíng)收，深耕按摩主業(yè)
　　公司23H1/23Q2營(yíng)收分別同比-25.65%/-26.01%，主要系受外部環(huán)境影響，海外消費(fèi)需求恢復(fù)較為緩慢，拖累整體營(yíng)收。23H1公司國(guó)內(nèi)/國(guó)外營(yíng)收分別占比34.65%/65.35%，分別同比+15.51%/-37.76%。23H1公司繼續(xù)裁減非核心、非盈利、大投入項(xiàng)目，剝離并關(guān)閉與主營(yíng)無(wú)關(guān)子公司4家，進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。分產(chǎn)品看，23H1公司按摩保健/健康環(huán)境業(yè)務(wù)收入分別占比74.49%/12.18%。此外，公司持續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，重點(diǎn)發(fā)展自主品牌業(yè)務(wù)，以增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈自主可控能力。23H1公司自主品牌營(yíng)收占比已超50%。
　　毛利率實(shí)現(xiàn)大幅提升，23H1費(fèi)用率同比上升6.43pct
　　公司23H1/23Q2毛利率分別為38.04%/36.19%，分別同比+8.72/+6.38pct，主要系公司海運(yùn)成本下降以及原材料價(jià)格優(yōu)勢(shì)。費(fèi)用端，23H1/23Q2銷(xiāo)售費(fèi)用率分別同比+5.23/+4.78pct，主要系公司加碼國(guó)內(nèi)營(yíng)銷(xiāo)投入，提升品牌價(jià)值；23H1/23Q2管理費(fèi)用率分別同比+1.62/+1.57pct，主要系公司營(yíng)收同比下降（公司23H1/23Q2管理費(fèi)用分別同比-7.17%-8.32%）；23H1/23Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用同比率分別同比-0.57/-1.83pct，主要系利息收入增加。公司23H1/23Q2凈利率分別為2.13%/2.61%，分別同比+1.72/+3.32pct。
　　靜待需求回暖，全球化品牌布局構(gòu)筑核心壁壘
　　公司持續(xù)推進(jìn)品牌渠道建設(shè)，完善全球品牌布局：國(guó)內(nèi)，以主品牌“OGAWA奧佳華”為基礎(chǔ)，通過(guò)與IP聯(lián)名實(shí)現(xiàn)品類(lèi)間互補(bǔ)和導(dǎo)流；海外，“OGAWA奧佳華”/“FUJI”/“cozzia”/“medisana”分別錨定東南亞/臺(tái)灣/北歐/歐洲市場(chǎng)。作為全球領(lǐng)先的按摩儀器生產(chǎn)商，公司有望龍頭優(yōu)勢(shì)在市場(chǎng)需求回暖時(shí)進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保健按摩需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)；多元業(yè)務(wù)表現(xiàn)乏力的風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)。