>> 中泰證券-捷佳偉創(chuàng)(300724)2023Q2業(yè)績呈現(xiàn)加速趨勢，訂單處于爆發(fā)期-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 432KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王可，謝校輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，上半年實現(xiàn)營收40.83億元，同比+52.39%，實現(xiàn)歸母7.52億元，同比+48.00%，實現(xiàn)扣非歸母6.88億元，同比+47.08%。
業(yè)績呈現(xiàn)逐季加速趨勢，2023H1訂單爆發(fā)，將助力業(yè)績持續(xù)高增。
?。?）成長性：2023H1，公司營收同比增長52.39%，歸母同比增長48.00%，其中單二季度營收同比增長63.43%，歸母同比增長76.92%，對比一季度，二季度收入和利潤均呈現(xiàn)加速增長趨勢。此外，2023年二季度末，公司合同負債金額為118.33億元，較2022年年末增加60.21億元，同比口徑增長217.01%，表明公司訂單正迎來爆發(fā)式增長（這種增長從2022年3季度已經(jīng)開始體現(xiàn)，2022Q3、2022Q4、2023Q1、2023Q2合同負債增速分別為27.70%、55.05%、132.08%、217.01%，與TOPcon行業(yè)的擴產(chǎn)節(jié)奏基本吻合）。我們認為，公司從2022年三季度以來的訂單高增長充分證明了我們的推薦邏輯：即在“股權(quán)財政”背景下，TOPcon擴產(chǎn)超預(yù)期，公司作為TOPcon設(shè)備龍頭充分受益。
?。?）盈利能力：2023H1，公司毛利率為26.45%，同比增長0.98pct，凈利率為18.41%，同比下降0.49pct，其中單二季度毛利率和凈利率分別為29.75%、19.30%，分別同比增長5.99pct、1.52pct。2023Q2盈利水平呈現(xiàn)顯著提升，我們判斷主因是從二季度開始，高毛利率的Topcon設(shè)備開始出貨并確認收入，且設(shè)備和工藝調(diào)試逐漸成熟，調(diào)試等成本下降。我們在公司2023Q1季報點評中判斷，一季度屬于新老技術(shù)過渡期，盈利屬于低點，預(yù)計從二季度開始，公司將進入盈利能力上升通道。目前該邏輯已充分兌現(xiàn)。
（3）公司現(xiàn)金流健康。2023H1，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為21.16億元，遠超利潤水平，充分說明在TOPcon時代，公司不僅能拿到大份額訂單，同時也能收到較高比例的預(yù)收款，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)健。
多元布局有望助力公司跨越技術(shù)周期。
?。?）HJT：產(chǎn)業(yè)拐點臨近，公司突破客戶整線訂單成長可期。目前，HJT組件最高功率高出TOPcon最高功率約20W，非硅成本高出后者0.1-0.15元/W,而銀漿占HJT非硅成本的40%以上，隨著銅電鍍技術(shù)的成熟，預(yù)計其非硅成本將大幅下降，HJT性價比拐點漸行漸近。類比晶科率先擴產(chǎn)TOPcon，HJT有望迎來搶跑。公司HJT設(shè)備快速跟進，已在RF微晶P工藝方面取得突破，并于5月份取得全球頭部客戶整線訂單，競爭實力凸顯。
?。?）鈣鈦礦：行業(yè)潛力巨大，公司設(shè)備處于領(lǐng)跑地位。目前單結(jié)鈣鈦礦電池制備設(shè)備端，單GW投資額達10億以上，預(yù)計未來將降至5-7億，即2025年鈣鈦礦設(shè)備市場空間有望達到150-200億。公司在鈣鈦礦設(shè)備領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位，2023年訂單超2億元。在鈣鈦礦行業(yè)0-1的早期階段，同業(yè)大多處于研發(fā)階段，公司已經(jīng)批量供貨，進度遠超同行。
?。?）半導(dǎo)體：國內(nèi)清洗設(shè)備空間約百億，批量導(dǎo)入客戶放量可期。在全球清洗設(shè)備市場，美日韓等國外公司占據(jù)領(lǐng)先地位，國內(nèi)正在快速突破。2022年，國內(nèi)清洗設(shè)備行業(yè)規(guī)模約為97.83億元。公司自主開發(fā)了6寸、8寸、12寸濕法刻蝕清洗設(shè)備，涵蓋多種前道濕法工藝。今年6月，公司8寸Cassette-less清洗設(shè)備順利交付至上海積塔半導(dǎo)體有限公司，運行情況良好，且中標該客戶后續(xù)10余臺清洗設(shè)備訂單，制程涵蓋8寸至12寸，標志著公司在濕法清洗領(lǐng)域已達到國際領(lǐng)先水平，后續(xù)訂單值得期待。
維持“買入”評級。當前，TOPcon正處于爆發(fā)階段，公司訂單正迎來高增長。同時公司在HJT、鈣鈦礦和半導(dǎo)體領(lǐng)域持續(xù)深度布局，且均具備行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，有望跨越光伏技術(shù)周期，實現(xiàn)長期成長。我們預(yù)計公司2023-2025年的歸母凈利潤為19.22、28.14、39.38億元，對應(yīng)的PE分別為15.9、10.9、7.8倍，維持“買入”評級。
風險提示：TOPcon擴產(chǎn)進度不及預(yù)期、新技術(shù)拓展進度不及預(yù)期、公司拿單情況不及預(yù)期。
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