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公司發(fā)布2023年中報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營收65.4億元，同增8.0%，歸母凈利2.2億元，同減25.3%，EPS0.19元，同減26.9%；23Q2營收33.5億元，同增0.7%，歸母凈利0.8億元，同減36.5%?？紤]公司訂單穩(wěn)增，年內(nèi)化纖業(yè)務(wù)具備彈性，維持公司增持評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　23Q2增收不增利，利潤承壓：23H1實(shí)現(xiàn)營收65.4億元，同增8.0%，歸母凈利2.2億元，同減25.3%，EPS0.19元，同減26.9%；23Q2營收33.5億元，同增0.7%，歸母凈利0.8億元，同減36.5%?，F(xiàn)金流方面，23H1經(jīng)營現(xiàn)金凈額為-5.8億元，流出幅度同比縮小，23Q2經(jīng)營現(xiàn)金凈額為-1.1億元，流出幅度同環(huán)比縮小。
　　鋼結(jié)構(gòu)訂單穩(wěn)增，利潤率承壓。23H1累計(jì)新簽合同75.2億元，同增5.4%，23Q2新簽合同40.8億元，同增1.8%，已中標(biāo)未簽約訂單共65項(xiàng)，合計(jì)54.4億元。23H1鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)毛利率13.3%，同減1.4%，EPC和分包業(yè)務(wù)毛利率同比均有下降。
　　化纖需求改善，年內(nèi)具備彈性。23Q2公司化纖銷量達(dá)11.9萬噸，同增18.4%，環(huán)增3.8%，噸售價(jià)6,734.4元，環(huán)增3.4%，上漲220.2元。23H1化纖業(yè)務(wù)毛利率2.1%，同減2.3pct，但隨著下游消費(fèi)場景恢復(fù)，行業(yè)景氣度逐漸提升，年內(nèi)具備一定彈性。
　　 BIPV訂單釋放，有望增厚公司利潤。公司持續(xù)探索BIPV應(yīng)用場景，隨著年內(nèi)組件價(jià)格下降，工商業(yè)用戶裝機(jī)熱情提高，分布式光伏業(yè)務(wù)有望迎來訂單釋放，23H1公司承接光伏電站EPC項(xiàng)目合計(jì)8,477.8萬元，隨著訂單轉(zhuǎn)化，有望增厚公司利潤。
　　估值
　　受應(yīng)收賬款帶來的信用減值影響公司業(yè)績不及預(yù)期，部分下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為132.0、147.0、162.2億元，歸母凈利分別為5.0、6.0、6.8億元；EPS分別為0.43、0.51、0.58元，市盈率14.7、12.3、10.8倍。維持公司增持評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　原材料價(jià)格大幅波動，EPC項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期。