>> 華泰證券-安路科技(688107) 營收環(huán)比改善，鳳凰系列占比提升-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張皓怡，黃樂平 |
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2Q23：營收環(huán)比改善，PHOENIX系列占比進(jìn)一步提升
公司2Q23實(shí)現(xiàn)營收2.17億元（yoy：-15.99%，qoq：+15.6%），符合我們此前預(yù)期的2.16億元；歸母凈虧損2932.41萬元（yoy：-246.33%，qoq：+42.51%），扣非凈虧損4319.35萬元（yoy：-890.51%，qoq：+24.39%）。2Q23營收同比下滑主要由于：1）通信、工控市場需求不足導(dǎo)致出貨量同比減少；2）鳳凰系列多款新品仍處于導(dǎo)入期，尚未形成規(guī)模銷售。但環(huán)比來看營收已恢復(fù)溫和增長，預(yù)計下半年隨著新產(chǎn)品放量有望加速改善。此外，由于研發(fā)費(fèi)用相對剛性，且因部分產(chǎn)品降價導(dǎo)致綜合毛利率同環(huán)比略有下滑，2Q23尚未恢復(fù)盈利?？紤]下半年通信/工控市場仍在消化庫存，下游需求恢復(fù)節(jié)奏較緩，我們預(yù)計公司23-25年營收為10.05/15.08/21.26億元，公司作為國內(nèi)稀缺的FPGA供應(yīng)商，給予25x 23PS（可比公司23x 23PS），目標(biāo)價62.7元，“買入”評級。
2Q23回顧：通信/工控市場需求仍然不足，二季度庫存有望見頂
上半年通信、工控客戶仍在消化庫存，且海外FPGA供應(yīng)商在產(chǎn)能得到緩解后加大對中國市場的資源投入，公司下調(diào)部分產(chǎn)品價格以應(yīng)對市場環(huán)境變化，導(dǎo)致2Q23毛利率降至35.8%（yoy：-2.6pct，qoq：-1.5pct），但營收仍環(huán)增15.6%至2.17億元。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司高性能產(chǎn)品PHOENIX系列二季度營收占比環(huán)比進(jìn)一步提升，并持續(xù)推進(jìn)新品的客戶導(dǎo)入進(jìn)程，下半年有望陸續(xù)開始放量。1H23公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到2.08億元（yoy：+40.5%），截至二季度末研發(fā)人員數(shù)量同比增加30.18%至371人。存貨方面，截至二季度末公司存貨7.82億元，較一季度末增加0.94億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)略下降至471天，預(yù)計庫存水平有望于二季度見頂并在下半年開始回落。
23年展望：PHOENIX系列新品開始放量，下半年營收有望保持環(huán)增趨勢
2Q23公司營收已實(shí)現(xiàn)環(huán)比改善，下半年有望逐步回暖，主要由于：1）新一代大容量產(chǎn)品去年受限于產(chǎn)能并未進(jìn)行大規(guī)模推廣，下半年將在通信等領(lǐng)域得到規(guī)模應(yīng)用；2）鳳凰系列中小邏輯容量新品客戶導(dǎo)入工作陸續(xù)完成，有望于3Q23開始批量出貨。新品方面，公司今年將加快推進(jìn)PHOENIX2測試認(rèn)證工作，并持續(xù)推進(jìn)大容量FPSoC產(chǎn)品的研發(fā)。22年公司發(fā)布兩款車規(guī)級FPGA產(chǎn)品，今年將繼續(xù)拓展車規(guī)產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)應(yīng)用領(lǐng)域橫向拓寬。
投資建議：目標(biāo)價62.7元，維持“買入”評級
考慮下半年通信/工控市場仍在消化庫存，下游需求恢復(fù)節(jié)奏較緩，我們下調(diào)23-25年營收預(yù)測。當(dāng)前的P/S （18x）已較歷史均值低43%，股價或較充分反映對FPGA市場悲觀預(yù)期，考慮FPSoC和鳳凰高端系列新品放量有望打開公司市場空間，我們?nèi)匀唤o予“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇，研發(fā)及新品推廣不及預(yù)期，客戶集中度較高。
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