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1H23歸母凈利同比+5%；下調(diào)盈利預測與目標價
　　昆侖能源發(fā)布業(yè)績，1H23錄得營收871億元（同比+4%），歸母凈利32.2億元（同比+5%）。上半年公司零售氣量同比+9.5%，銷氣價差同比基本持平；獲取城燃項目5個；LNG接收站與工廠負荷率均同比降6.0pp。下調(diào)LNG接收站與工廠業(yè)務收入預測以及布油指數(shù)假設，小幅下調(diào)盈利預測，我們預計公司2023-25年核心利潤為66.2/71.4/77.4億元（前值：67.9/74.7/82.7億元），對應EPS 0.76/0.82/0.89元。目標價8.26港幣（前值：8.86港幣，基于10x 2023PE），基于10x 2023年預期PE和港幣/人民幣匯率0.92。公司強大現(xiàn)金流有望支撐城燃項目收購和新能源業(yè)務發(fā)展，或帶來長期重估前景，目標PE高于三年平均7倍PE。維持“買入”評級。
　　零售氣量增速與價差穩(wěn)定度均領先于同行
　　1H23公司天然氣銷售業(yè)務收入同比+8.5%，稅前利潤同比+26.1%；零售氣量同比+9.5%，其中工業(yè)+11.1%、商業(yè)+11.5%、居民-0.3%、加氣站+11.6%。盡管居民氣偏弱，但公司的整體氣量增速與工商業(yè)銷氣增速領先于同行。我們預計公司2023-25年天然氣零售量同比+10%/+9%/+8%（前值：+10%/+10%/+9%）。1H23公司銷氣價差0.495元/方（同比+0.001元/方），價差波動幅度也顯著低于同行。公司受益于可靠穩(wěn)定的資源保障和價格聯(lián)動長效機制，我們維持對2023-25年公司銷氣價差穩(wěn)定在0.50元/方的判斷。
　　LNG接收站與工廠負荷率均同比下降
　　1H23公司唐山和如東LNG接收站氣化量同比-6%、裝車量同比-25%，接收站平均負荷率同比降6.0pp至81.8%，主要是年初暖冬導致接收站罐容同比上升。1H23 LNG工廠加工量同比-16%，平均負荷率同比降6.0pp至38.9%。受處理量下降影響，1H23 LNG加工與儲運業(yè)務收入同比-14%、稅前利潤同比-20%。天然氣需求旺季將至，冷/暖冬等氣候條件以及LNG價格走勢仍是影響該板塊的核心因素。
　　強大現(xiàn)金流有望支撐城燃項目收購和新能源業(yè)務發(fā)展
　　1H23公司經(jīng)營現(xiàn)金流同比基本持平于64億元，資本開支同比基本持平于22億元。在強大的現(xiàn)金流支持下，公司持續(xù)擴張城燃業(yè)務版圖，1H23共新增/收購5個城燃項目、分布于中西部地區(qū)。公司新業(yè)務布局基本成型，以風光氣電融合為切入點，已獲取新能源指標3GW，8個新能源項目投產(chǎn)運行。新能源有望成為公司持續(xù)發(fā)展的新動能。
　　風險提示：內(nèi)需增長放緩；并購交易不達預期；全球天然氣市場不確定性。