>> 招商證券-中信證券(600030)利潤高位穩(wěn)增，自營強勢復(fù)蘇-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
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23H1中信證券實現(xiàn)營業(yè)收入315億，同比-9.7%；歸母凈利潤113億，同比+1%。歸母凈資產(chǎn)2579億，較上年末+1.9%；年化ROE為8.54%，同比-0.74pct。
總體概覽：歸母凈利微增，自營強勢復(fù)蘇。2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入315億，同比-9.7%；Q2單季度總營收161.5億元，同比-18%，環(huán)比+5%。歸母凈利潤113億，同比+1%；Q2單季度歸母凈利潤58.9億元，同比-1%，環(huán)比+9%。截至Q2末，總資產(chǎn)14259億，較上年末+9%，歸母凈資產(chǎn)2579億，較上年末+1.9%。年化ROE為8.54%，同比-0.74pct。經(jīng)營杠桿率4.42倍，同比-0.21倍。自營/經(jīng)紀/資管/投行/信用/其他業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)比重分別為40%/19%/17%/13%/7%/3%，分別同比+6/-3/-2/+1/-3/+1pct。
收費類業(yè)務(wù)：投行業(yè)務(wù)保持龍頭地位，經(jīng)紀資管業(yè)務(wù)承壓。（1）投行業(yè)務(wù)保持龍頭地位。23H1投行業(yè)務(wù)收入38億，同比+11%；Q2單季度投行業(yè)務(wù)收入18億元，同比+13%，環(huán)比-7%。2023H1完成A股IPO主承銷金額331億，同比-62%，市場份額15.78%，同比-12.42pct；再融資規(guī)模1229億，同比+51%，市場份額27.27%，同比+8.11pct。債權(quán)承銷規(guī)模8288億，同比+9%，市場份額13.87%，同比-0.24pct。投行領(lǐng)先地位難以撼動，股債融資額均穩(wěn)居行業(yè)第一。（2）經(jīng)紀業(yè)務(wù)受景氣度拖累業(yè)績承壓。23H1經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入53億，同比-10%；Q2單季度經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入27億元，同比持平，環(huán)比+4%。公司上半年股基交易額18.2萬億，同比+1%，好于上半年全年市場日均股基規(guī)模-1%的降幅。其中，23H1公司代理買賣證券收入47億，同比-12%；交易席位租賃收入8億，同比持平；代銷金融產(chǎn)品8億，同比-8%。截至Q2末，公司代銷偏股基金保有規(guī)模1372億，環(huán)比+4.8%，市占率1.87%，環(huán)比+0.14pct；非貨基金規(guī)模1708億，同比+8.5%，市占率1.05%，同比+0.05pct。（3）資管業(yè)務(wù)受規(guī)模下滑和業(yè)績報酬影響略降。資管業(yè)務(wù)收入50億，同比-9%；Q2單季度資管業(yè)務(wù)收入24.7億元，同比-7%，環(huán)比-1%。資管規(guī)模下滑和業(yè)績報酬下降為資管收入承壓原因。23H1末資管規(guī)模15011億元，較上年末-11%。其中，集合資管規(guī)模3742億元，較上年末-26%；單一資管規(guī)模8822億元，較上年末-4%；專項資管規(guī)模2448億元，較上年末-11%。華夏基金23H1實現(xiàn)凈利潤10.75億，對凈利潤貢獻9.1%，同比持平。公司私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（不包括養(yǎng)老業(yè)務(wù)、公募大集合產(chǎn)品以及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品）市場份額約14.74%，行業(yè)第一。
資金類業(yè)務(wù)：自營強勢復(fù)蘇，兩融規(guī)模、市占率雙升。（1）市場回暖下自營業(yè)務(wù)業(yè)績高增。23H1自營業(yè)務(wù)收入115億，同比+22%；Q2單季度自營業(yè)務(wù)收入49.3億元，同比-19%，環(huán)比-26%。公司自營業(yè)績大幅增長預(yù)期主要由于自營業(yè)務(wù)加杠桿規(guī)模擴張以及債券市場回暖導(dǎo)致。截至23H1末，交易性金融資產(chǎn)規(guī)模5880億，同比+6%；衍生金融資產(chǎn)379億，同比+22%。自營業(yè)務(wù)23H1仍是公司第一大收入板塊，且占比上升。公司自營業(yè)務(wù)去方向化走在行業(yè)前列，自營以債券投資和基于客戶需求驅(qū)動的資本中介業(yè)務(wù)為主，穩(wěn)定投資收益。（2）兩融規(guī)模、市占率上升，利息支出增加導(dǎo)致利息凈收入下降。23H1利息凈收入21億，同比-23%；Q2單季度收入15億元，同比-11%，環(huán)比+164%。公司利息凈收入下降因為加杠桿利息支出增速大于利息收入，23H1利息總支出86億元，同比+12%。截至23H1末公司融出資金規(guī)模1111億，同比+6%；市占率6.99%，同比+0.04pct。買入返售金融資產(chǎn)規(guī)模333億，同比-6%。
投資建議：維持“強烈推薦”評級。公司作為航母級券商，以規(guī)模擴張為導(dǎo)向，收入體量遠高于其他頭部券商；業(yè)務(wù)方面，投行優(yōu)勢一騎絕塵，機構(gòu)業(yè)務(wù)全面領(lǐng)先，自營理念和效益引領(lǐng)行業(yè)，資本實力和規(guī)模效應(yīng)等優(yōu)勢明顯。展望后市，7月24日政治局會議強調(diào)活躍資本市場、提振投資者信心，8月18日證監(jiān)會一攬子政策接踵而至，8月27日印花稅時隔15年再降，政策態(tài)度趨于明朗。在流動性保持寬松的背景下，券商板塊有望迎來估值修復(fù)和業(yè)績提振的戴維斯雙擊。中信證券作為行業(yè)龍頭或?qū)⒊掷m(xù)享受估值溢價。我們小幅下修公司23/24/25年歸母凈利潤至235億/264億/316億（原預(yù)測256億/320億/372億），同比+10%/+12%/+20%。我們維持公司目標價28.68元，對應(yīng)13.8倍PE，空間約23%，維持強烈推薦評級。
風(fēng)險提示：政策力度不及預(yù)期、市場波動加劇、公司市占率提升不及預(yù)期等。
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