>> 安信證券-良品鋪子(603719)收入短期承壓，開店勢能延續(xù)-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙國防，王玲瑤 |
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事件：公司公布2023年半年報，23H1實現(xiàn)營收39.87億元，同比18.55%，歸母凈利潤1.89億元，同比-2.04%，扣非歸母凈利潤1.24億元，同比-3.49%。
電商業(yè)務下滑拖累營收表現(xiàn)，線下門店開店勢頭延續(xù)
23H1公司實現(xiàn)營收39.87億元，同比-18.55%，其中23Q2實現(xiàn)營收16.02億元，同比-17.96%，營收規(guī)模下降主因傳統(tǒng)電商行業(yè)大盤影響。拆分渠道看，23H1線上銷售額為18.21億元，同比-35.55%，當前傳統(tǒng)電商增長乏力，疊加中心化影響，整體增長放緩。線下渠道實現(xiàn)銷售額26.05億元，同比-0.32%，其中直營銷售額11.94億元，同比+28.52%，直營取得高速增長，與門店拓展高度相關，H1直營新增225家至1223家門店，單店銷售額同比+9.19%，印證PRO大店拓展有力帶動店效提升；加盟門店實現(xiàn)12.06億元銷售額，同比-17.04%，主因門店縮減所致，23H1加盟門店減少152家至2076家。23H1公司聚焦湖北、廣東、四川、江蘇等核心城市，新開門店323家，凈開73家，截至6月末擁有3299家門店體系。
毛利提升帶動整體盈利能力提升，Q2費用增加短期影響
23H1實現(xiàn)歸母凈利潤1.89億元，同比-2.04%，其中23Q2實現(xiàn)歸母凈利潤0.41億元，同比-59.46%。23H1公司實現(xiàn)毛利率28.95%，同比+1.48pct，毛利率的提升主要來自于產(chǎn)品結構升級及供應鏈提質增效，銷售費用率為18.41%，同比+0.01pct，保持相對穩(wěn)定，其中Q2銷售費用率為20.49%，同比+3.49pct，短期費用投放有所增加。23H1實現(xiàn)凈利率4.75%，同比+0.76pct，盈利能力穩(wěn)步提升。
PRO大店勢能向上，差異化布局零食王國及零食頑家
良品鋪子定位高端零食，以差異化競爭持續(xù)進行門店迭代、產(chǎn)品結構升級，建立高端零食品牌心智與護城河。當前升級6代PRO大店，增加門店面積，優(yōu)化裝修風格，引入咖啡、烘焙等高頻消費品類，帶動客單數(shù)和客單價提升。7月新晉拓展“零食王國“門店，覆蓋良品鋪子、進口、控糖、控卡、咖啡等多品類超3000SKU零食門店，拓展線下新業(yè)態(tài)。
零食頑家進駐零食量販店賽道，高效周轉承接大眾消費需求，契合當前零食店快速擴容東風，與良品形成差異門店定位體系。
投資建議：
我們預計2023-2025年公司收入增速分別為19.7%、20.2%、16.7%，凈利潤增速分別為30.6%、23.2%、21.5%。良品鋪子升級PRO大店，體外拓展零食頑家，打開未來成長空間。給予買入-A的投資評級，6個月目標價為32.72元，相當于2023年30XPE。
風險提示：開店速度不及預期、零食量販店競爭加劇、食品安全問題
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