>> 中信證券-良品鋪?zhàn)?603719)2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：策略調(diào)整致收入下降，盈利能力明顯提升-230506
| 上傳日期： |
2023/5/6 |
大小： |
578KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
薛緣,湯學(xué)章 |
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20223Q1，公司收入/歸母凈利同比-18.9%/+59.8%至23.8億/1.5億元。2023Q1公司進(jìn)行線上業(yè)務(wù)策略調(diào)整，費(fèi)用投放下降致線上GMV下滑短期拖累收入，但經(jīng)營效率提升&費(fèi)率下降&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)公司凈利率改善較大。根據(jù)其2022年業(yè)績交流會(huì)，2023年全年公司將繼續(xù)推動(dòng)大店及零食折扣店擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)Q2公司開店將提速，有望推動(dòng)收入環(huán)比改善。
▍2023Q1公司收入/歸母凈利潤同比-18.9%/+59.8%至23.8億/1.5億元。2023Q1，公司營業(yè)收入23.8億元（同比-18.9%），主要系線上業(yè)務(wù)調(diào)整致GMV下滑；歸母凈利潤1.5億元（同比+59.8%）,扣非歸母凈利潤1.1億元（同比+72.5%），主要系線上業(yè)務(wù)調(diào)整后盈利能力提升及銷售費(fèi)率下降。
▍線上及團(tuán)購業(yè)務(wù)承壓，小店升級(jí)大店致短期閉店數(shù)增加。分渠道看，2023Q1公司電商收入12.1億元、同比-32.4%，主因公司削減線上費(fèi)用投入致業(yè)務(wù)下滑；線下業(yè)務(wù)中，公司加盟/直營業(yè)務(wù)收入分別為7.6/5.8億元，分別同比-2.9%/+7.1%，主因公司門店升級(jí)，樣板直營大店新開店增加&加盟小店閉店較多，Q1加盟凈閉店數(shù)為70家、直營凈開店數(shù)為28家；公司團(tuán)購業(yè)務(wù)收入1.2億元、同比-30.5%，主因公司停止流通業(yè)務(wù)以及春節(jié)錯(cuò)位而備貨前置。分地區(qū)看，2023Q1公司華中/華東/西南/華南/華北和西北收入分別為6.7/2.3/2.2/9.6/0.6億元、分別同比-0.1%/-9.2%/+8.9%/+9.6%/+22.8%，其中華中/華東門店受升級(jí)大店影響短期閉店較多（凈閉店11/21家），西南/華南/華北和西北地區(qū)表現(xiàn)亮眼（凈閉店2/4/4家），單店收入提升。
▍Q1線上渠道策略調(diào)整致銷售費(fèi)率明顯下滑，經(jīng)營效率提升推動(dòng)毛利率改善，公司盈利能力提升明顯。2023Q1，公司毛銷差同比+4.1Pcts至12.2%，其中毛利率/銷售費(fèi)用率分別同比+2.9Pcts/-1.3Pcts，毛利率改善主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善&經(jīng)營效率提升&運(yùn)費(fèi)下降，銷售費(fèi)用率下降主因線上渠道策略調(diào)整致促銷費(fèi)用減少；公司管理+研發(fā)費(fèi)用率5.6%、同比+0.6Pct，主因收入下滑致費(fèi)率增加；公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.1%、同比+0.1Pct。綜合影響下Q1公司凈利率/扣非凈利率分別為6.2%/ 4.5%、分別同比+3.0Pcts/+2.4Pcts，盈利能力顯著改善。
▍Q2大店&零食折扣店加速拓展有望推動(dòng)收入環(huán)比改善，全年公司盈利能力向好。Q1公司凈關(guān)店42家，總門店降至3184家，主因公司關(guān)閉低效小店升級(jí)為大店，但升級(jí)節(jié)奏延后致短期閉店數(shù)增加；Q1公司在線上渠道調(diào)整經(jīng)營策略，降低促銷等費(fèi)用投放，短期收入端有所承壓，但通過加強(qiáng)精準(zhǔn)營銷帶來了盈利能力改善，Q1線上渠道毛利率提升4.2Pcts。根據(jù)其2022年業(yè)績交流會(huì)，公司計(jì)劃2023年新開1000家大店，改造1000家老店成為大店，自有品牌“零食頑家”計(jì)劃新開店500家。我們預(yù)計(jì)Q2開始公司大店&零食專營店開店將提速，推動(dòng)公司收入環(huán)比改善。考慮到公司大店相比傳統(tǒng)門店客單價(jià)及毛利率更高、線上策略調(diào)整的推動(dòng)毛利率提升，預(yù)計(jì)2023年公司盈利能力向好。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料成本波動(dòng)；行業(yè)競爭加??；公司電商渠道收入增速放緩；公司線下拓展不及預(yù)期。
▍投資建議：我們維持公司2023/2024/2025年EPS預(yù)測(cè)1.06/1.29元/1.57元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為32/26/21倍，參考休閑零食行業(yè)可比公司平均估值水平（鹽津鋪?zhàn)?勁仔食品現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年34/38倍PE，wind一致預(yù)期），考慮到公司渠道布局更加均衡、線下門店布局優(yōu)勢(shì)明顯，給予公司2023年37x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為40元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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