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事件：公司于2023年4月27日發(fā)布23Q1季報(bào)。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　線上策略調(diào)整導(dǎo)致收入承壓。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.85億元，同比18.94%，其中電商/加盟/直營(yíng)/團(tuán)購(gòu)分別同比-32.42%/-2.87%/+7.09%/-30.49%，電商下滑較多的原因我們認(rèn)為1）線上傳統(tǒng)電商平臺(tái)流量下滑，2）公司主動(dòng)進(jìn)行線上策略調(diào)整，在線上進(jìn)行精準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)，折扣和營(yíng)銷投放相對(duì)減少。線下門店業(yè)務(wù)，其中加盟23Q1凈關(guān)70家門店，我們認(rèn)為主要系正常的關(guān)店及主要通過(guò)直營(yíng)大店在Q1樹(shù)模板，因而加盟門店開(kāi)設(shè)相對(duì)少。直營(yíng)23Q1凈開(kāi)28家門店，其中新開(kāi)57家門店，我們預(yù)計(jì)主要為大店的開(kāi)設(shè)，團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)下滑較多主要系春節(jié)提前影響。
　　線上降本增效效果顯著，凈利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼。良品23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.49億元，同比+60%，線上策略調(diào)整推動(dòng)利潤(rùn)大幅提升。23Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率29.2%，同比+2.9pct，其中電商/加盟/直營(yíng)/團(tuán)購(gòu)毛利率分別+4.23/-0.82/+1.21/-3.29pct，電商毛利率同比提升顯著，線上降本增效效果明顯，直營(yíng)門店毛利率亦有提升。23Q1銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為17%/5.1%，同比-1.28pct/+0.45pct，費(fèi)用率有所下滑，主要系線上費(fèi)用投放有所調(diào)整。對(duì)應(yīng)23Q1歸母凈利率為6.2%，創(chuàng)近年新高，利潤(rùn)率彈性好。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：展望后續(xù)，良品目前開(kāi)出的大店盈利能力好，Q2大店開(kāi)設(shè)有望加速，我們預(yù)計(jì)全年1000家新開(kāi)大店目標(biāo)能夠完成。零食頑家進(jìn)展順利，我們預(yù)計(jì)目前已經(jīng)新開(kāi)門店15家。線上降本增效效果顯著，利潤(rùn)率有望延續(xù)向上趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS為1.06、1.28、1.49元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：零食量販業(yè)態(tài)對(duì)于主業(yè)的沖擊、pro店升級(jí)不成功、食品安全問(wèn)題