>> 太平洋證券-良品鋪子(603719)線下經(jīng)營凸顯韌性，期待盈利穩(wěn)步提升-230326
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李鑫鑫 |
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事件：
公司發(fā)布2022年年報，2022年營業(yè)收入94.40億元（+1.24%），歸母凈利潤3.35億元（+19.16%），扣非歸母凈利潤2.09億元（+1.46%）。2022Q4營業(yè)收入24.37億元（-11.56%），歸母凈利潤0.48億元（去年同期-0.34億元），扣非歸母凈利潤-0.09億元（去年同期-0.38億元）。
點評：
收入分析：疫情下線下渠道凸顯韌性，營收穩(wěn)步增長
2022年營業(yè)收入94.40億元，同比增加1.24%。
1）渠道拆分：2022年公司線下、線上銷售分別為46.21億元、46.98億元，分別同比增長7.82%、-3.29%。線上收入占比50.42%，線下收入占比49.58%（+2.71pct），線下渠道為未來發(fā)展重點，占比將逐步提升。線下來看直營、加盟銷售額分別為15.56、25.72億元，分別增長10.44%、0.61%。
2）門店分析：截至2022年底，公司共有門店3226家（凈增252家），以前后兩年簡單平均作為加權(quán)門店數(shù)量，則2022年加權(quán)門店數(shù)量為3099家（同比+9.24%），加權(quán)單店收入133.20萬元（同比-4.70%）。
3）直營分析：2022年年底公司共有直營門店998家（凈增91家），2022年加權(quán)門店數(shù)量為952（同比+14.98%），加權(quán)單店收入163.45萬元（同比-3.94%）。
4）加盟分析：2022年底公司共有加盟門店2228家（凈增161家），2019年加權(quán)門店數(shù)量為2147（同比+6.87%），加權(quán)單店收入119.78萬元（同比+10.00%）。
其他拆分：
1）按產(chǎn)品：肉類零食、堅果炒貨銷售收入分別為20.97、20.56億元，占比收入22.22%、21.78%，同比增加-3.05%、+1.05%；其次為糖果糕點、果干果脯，銷售額占比逐級遞減，銷售額分別為15.67億元、8.25億元，分別同比-2.60%、-2.85%。
2）按區(qū)域：華中區(qū)域是大本營，銷售額為21.21億元，占比22.77%，同比增長4.80%；西南市場增長迅猛，銷售收入6.31億元，同比增長14.28%；華北和西北為新晉市場，實現(xiàn)收入1.63億元，同比增長16.39%。
盈利分析：22年公司盈利能力較為穩(wěn)健
2022年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率為27.67%(+0.69pct)，其中線上毛利率為23.88%（+0.40pct），線下毛利率為31.52% (+0.57pct),線下直營模式毛利率47.47%（-0.50pct），加盟模式22.74%（+0.52pct），線下加盟模式毛利率提升明顯。期間費用方面，公司銷售費用率18.60%（ +0.67pct ） ,管理費用率5.08% （ -0.04pct ），研發(fā)費用率0.54%(+0.11pct)，財務(wù)費用率-0.37%(+0.05pct)。綜上，公司歸母凈利率3.55%（+0.53pct）,扣非歸母凈利率2.21%(+0.00pct)。
23年展望：產(chǎn)品品類的豐富和門店數(shù)量的增加，期待規(guī)模不斷擴大下盈利能力不斷提升
1）收入端：公司在線下已形成較強的供應鏈優(yōu)勢，目前已擁有門店3226家，22年預計新開店1000家，新門店皆為120平以上的大店，以提供上千種產(chǎn)品SKU，增加新鮮健康產(chǎn)品，如短保質(zhì)期烘培類、咖啡、水飲，覆蓋消費者多樣化需求。線上渠道公司舍棄爆款低價策略，專注精準營銷，研究用戶場景化需求，預計23年有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。此外，公司推進零食量販品牌“零食頑家”，針對下沉市場，23年預計新開500家門店，以滿足追求性價比的消費者需求。2）成本端：由于產(chǎn)品品類較多，單一原輔料價格波動對毛利率影響有限，同時受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，預計公司毛利率穩(wěn)中有小幅提升。3）利潤端：受益于毛利率提升和費率的相對穩(wěn)定，預計23年公司盈利水平穩(wěn)步提升。
未來展望：推進高端零食戰(zhàn)略，展望全渠道零食龍頭
休閑零食市場空間大，尚無全渠道龍頭品牌。目前來看，休閑零食全渠道仍處于行業(yè)發(fā)展成長期，企業(yè)以跑馬圈地占領(lǐng)市場為主。我們認為良品鋪子線下已形成較強的供應鏈優(yōu)勢，線上表現(xiàn)穩(wěn)定，凈利率穩(wěn)步提升。公司管理層優(yōu)異，員工積極性高，未來具有成為全渠道龍頭品牌的潛力。
公司推行“高端零食”戰(zhàn)略，通過開設(shè)至少120平大門店和展示1500+SKU的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，滿足不同用戶不同場景下的需求。公司將持續(xù)推進門店數(shù)量，24、25年規(guī)劃開店2000、3000家，通過研究用戶需求，用好品質(zhì)打造公司高端零食品牌形象。線上線下全渠道多平臺并舉，提升營銷費效比，未來收入利潤穩(wěn)步增長可期。
盈利預測與評級：公司供應鏈優(yōu)勢明顯，管理層優(yōu)秀，員工積極性高。渠道方面，線下加速開店，線上不斷提高費效比，公司收入利潤有望持續(xù)增長。我們預計公司2023-2025年收入增速分別為17%、22%、23%；利潤增速分別為21%、34%、32%；對應EPS為1.01、1.36、1.79。我們按照2024年的EPS給30倍PE階段性目標價41元，維持公司“增持”評級。
風險提示：渠道拓展不及預期；行業(yè)競爭加??；原材料等成本快速上升；食品安全問題；
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