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Q4營(yíng)收階段性承壓，歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收94.40億元，同比+1.24%；歸母凈利潤(rùn)3.35億元，同比+19.16%；凈利率3.54%，同比+0.51pct。其中Q4單季度營(yíng)收24.37億元，同比-11.56%；歸母凈利潤(rùn)0.48億元，同比扭虧為盈。2022年以來(lái)，公司深耕兒童零食、禮品禮盒等細(xì)分市場(chǎng)需求，線下穩(wěn)步拓展門(mén)店并實(shí)現(xiàn)單店精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，線上在維持銷售規(guī)模的同時(shí)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)做利潤(rùn)，疊加團(tuán)購(gòu)渠道的加速滲透，成功實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。但受疫情擾動(dòng)因素影響，Q4營(yíng)收端短期承壓。我們維持公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)并新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.97/6.16/6.84億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.24/1.54/1.71元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年的PE分別為29.3/23.6/21.3倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　線下門(mén)店穩(wěn)步拓展與團(tuán)購(gòu)渠道加速滲透共振，全渠道布局成效顯著
　　門(mén)店渠道方面，公司進(jìn)一步加密華南、西南及華中市場(chǎng)，考慮閉店后分別凈增門(mén)店63/104/90家，2022年底的門(mén)店數(shù)量已達(dá)3226家；疊加外賣(mài)、私域、店圈團(tuán)購(gòu)等單店離店業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)單店收入的持續(xù)優(yōu)化，2022年加盟/直營(yíng)收入同比增長(zhǎng)0.61%/10.44%至25.71/15.56億元。團(tuán)購(gòu)渠道方面，公司借力市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)資源快速進(jìn)入20個(gè)省份，并打造覆蓋員工福利、商務(wù)送禮、營(yíng)銷禮品等多場(chǎng)景多價(jià)格帶的產(chǎn)品矩陣，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.93億元，同比增長(zhǎng)53.49%。
　　“良品鋪?zhàn)印遍T(mén)店升級(jí)疊加“零食頑家”快速擴(kuò)張，經(jīng)營(yíng)勢(shì)能有望穩(wěn)中向好
　　展望2023年，公司主品牌“良品鋪?zhàn)印睂⒕劢宫F(xiàn)有優(yōu)勢(shì)地區(qū)新開(kāi)1000家大店，新店面積更大并新增咖啡水飲、烘焙短保等引流型、便利組合性產(chǎn)品，有望進(jìn)一步提升單店銷售額；新品牌“零食頑家”將借助公司高效的供應(yīng)鏈整合、門(mén)店布局拓展以及組織運(yùn)營(yíng)能力聚焦湖北市場(chǎng)快速拓展，從而進(jìn)一步把握零食量販渠道的發(fā)展紅利。因此，在線下客流量復(fù)蘇的背景下，隨著主品牌“良品鋪?zhàn)印钡姆€(wěn)健增長(zhǎng)以及新品牌“零食頑家”的快速擴(kuò)張，公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)勢(shì)能有望穩(wěn)中向好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門(mén)店拓展低于預(yù)期、品類拓展低于預(yù)期、線上渠道持續(xù)沖擊等