>> 申萬宏源-良品鋪子(603719)營收表現(xiàn)穩(wěn)健，23年收入高彈性可期-230325
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
大?。?/td>
| 668KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：公司發(fā)布2022年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)收入94.40億元，同增1.24%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.35億元，同增19.16%，實現(xiàn)扣非凈利潤2.09億，同增1.46%。測算22Q4公司實現(xiàn)收入24.37億元，同比下降11.56%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.48億元，同增242.65%，扣非凈利潤虧損0.09億元，21Q4同期虧損0.38億元。分紅方案為每10股派現(xiàn)金2.53元（含稅），分紅率30.01%。
投資評級與估值：考慮公司升級第六代門店，開店加速及同店恢復(fù)下，有望貢獻(xiàn)收入彈性，上調(diào)盈利預(yù)測，新增25年，預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤分別為4.40、5.27、6.40億元（23-24年前次為3.99、4.57億元），分別同比增長31%、20%和22%，對應(yīng)EPS分別為1.10、1.31、1.60元（23-24年前次為1.00、1.14元），最新收盤價對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為33x、28x、23x，維持增持評級。公司線上精細(xì)化用戶運營，迅速布局?jǐn)U張新興渠道，線下門店持續(xù)完成全國化布局，同時基于消費者不同需求，拓展兒童零食及健身零食等細(xì)分品類，期待公司今年盈利改善。
流量分化影響線上業(yè)務(wù)，線下收入短期承壓，全年收入增速放緩。分地區(qū)看，華中/華東/西南/華南/華北和西北/其他地區(qū)分別實現(xiàn)收入21.22/7.39/6.31/4.73/1.63/51.91億元，分別同比4.8%/-4.12%/14.28%/-0.92%/16.39%/0.23%。分渠道看，電子商務(wù)/加盟/直營/團(tuán)購分別實現(xiàn)收入46.98/25.72/15.56/4.93億元，分別同比-3.29%/0.61%/10.44%/53.49%。線上渠道因流量分化同比下滑，線下業(yè)務(wù)整體穩(wěn)健增長，截至22年底，公司共有門店3226家，其中直營店/加盟店分別為998/2228家，較三季度分別凈增加35家/28家。直營/加盟平均店效分別同比下滑3.9%/5.9%，主要系客流量下滑影響。23年公司啟動第六代門店拓展計劃，并考慮升級部分老店，公司優(yōu)化降低閉店率疊加六代店升級提升店效，23年有望貢獻(xiàn)收入彈性。
原材料價格回落+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化毛利率，盈利能力持續(xù)改善。22年公司實現(xiàn)毛利率27.57pct，同比提升0.8pct，其中線上/線下渠道毛利率分別提升0.4pct/0.57pct。2022年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為18.60%/5.08%/0.54%/-0.37%，分別同比+0.66pct/-0.04pct/+0.11pct/+0.05pc，其中22Q4銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為19.20%/4.86%/0.51%/-0.33%，分別同比3.93pct/-0.71pct/-0.04pct/0.05pct。公司持續(xù)優(yōu)化管理費用投放，但銷售費用率因銷售人員增加上行。綜上，22年公司實現(xiàn)凈利率3.54%，同比提升0.51pct，但22Q4物流運輸不暢等影響，存貨減值增加，導(dǎo)致22Q4扣非凈利潤有所虧損。23年公司仍將繼續(xù)控制費用投放，伴隨線下占比的提升，盈利能力仍有一定提升空間。
股價表現(xiàn)催化劑：收入增長加速，線上線下格局改善
核心假設(shè)風(fēng)險：門店拓展不及預(yù)期，競爭格局加劇，食品安全事件
|
|
