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事件：公司發(fā)布2022年年報。2022年公司實現營業(yè)收入94.4億元，同增1.24%；歸母凈利潤3.35億元，同增19.16%；扣非凈利潤2.09億元，同增1.46%。單Q4，實現營業(yè)收入24.37億元，同減11.56%；歸母凈利潤0.48億元，同增242.65%；扣非凈利潤-0.09億元，同增76.02%。
　　電商拖累收入增速，門店業(yè)務具備韌性，團購業(yè)務增速較快。2022年公司實現營業(yè)收入94.4億元，同增1.24%；單Q4，實現營業(yè)收入24.37億元，同減11.56%。
　　分產品看，2022年堅果炒貨/果干果脯/肉類零食/素食山珍/糖果糕點/其他營收為15.67/8.25/20.97/6.13/20.56/21.58億元，同比-2.6%/-2.85%/-3.05%/-14.94%/+1.05%/+22.24%。
　　分渠道看，2022年電子商務/加盟/直營零售/團購業(yè)務營收為46.98/20.07/15.56/4.93億元，同比-3%/+1%/+10%/+53%。
　　分區(qū)域看，2022年華中/華東/西南/華南/華北和西北/其他地區(qū)營收分別為21.22/7.39/6.31/4.73/1.63/51.91億元，同比+5%/-4%/+14%/-1%/+16%/+0.2%。
　　開店情況看，截至2022年底，公司共有門店3226家，其中直營門店998家，加盟門店2228家，分布于23個省/自治區(qū)/直轄市181個城市，門店凈增加252家。公司新開門店共計661家，其中直營門店166家，加盟門店495家。2022年，持續(xù)探索新店型，深耕五省一市——湖北省、廣東省、河南省、陜西省、四川省、重慶市；同時集中火力，密集占領下沉市場，新開門店140家，其中華中地區(qū)68家，西南地區(qū)28家，華南地區(qū)44家。截至報告期末，公司線下門店數量為3226家，
　　嚴費用管控+原材料價格回落，盈利能力修復。2022年公司毛利率27.57%，同增0.8pct，其中2022Q4毛利率25.85%，同增5.6pct，預計主要系原材料價格高位回落以及兒童零食等中高端產品占比提升。2022Q4銷售費用率同增3.93 pct至19.2%，預計主要系線上流量分散至線上傳統(tǒng)電商平臺收入下滑影響；管理費用率同減0.71pct至4.86%，費用管控依舊嚴格。綜上，2022年凈利率3.54%，同增0.51pct，其中22Q4凈利率同增3.2 pct至1.93%。
　　投資建議：維持“買入”評級。根據年報，考慮消費場景緩慢修復和電商流量分散化等影響，我們預計公司23-25年營收分別為109.06/128.94/151.58億元（前次23/24年為125.87/145.94億元），凈利潤分別為4.96/6.09/7.42億元（前次23/24年為4.15/6.40億元），EPS分別為1.24/1.52/1.85元，,對應當前PE為29x、24x、19x，維持“買入”評級。
　　風險提示：原材料價格波動、市場競爭加劇、食品安全事件。