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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入70.03億元，同增6.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.87億元，同降8.84%；扣非后凈利潤2.18億元，同減10.69%。22Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.08億元，同降1.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.94億元，同降23.64%；扣非后凈利潤0.90億元，同增0.57%。收入與利潤表現(xiàn)符合市場預(yù)期。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：考慮公司通過持續(xù)優(yōu)化費(fèi)用投放，盈利能力有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比改善，略上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤分別為3.85、3.99、4.57億元（22-24年前次為3.1、3.6、4.1億元），分別同比增長37%、4%和15%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.96、1.00、1.14元（22-24年前次為0.77、0.89、1.03元），最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E分別為28、27、24，維持增持評(píng)級(jí)。公司22年線上精細(xì)化用戶運(yùn)營，迅速布局?jǐn)U張新興渠道，線下門店持續(xù)完成全國化布局，同時(shí)基于消費(fèi)者不同需求，拓展兒童零食及健身零食等細(xì)分品類，盡管今年階段性面臨成本上行和疫情反復(fù)的影響，但公司有望通過全面的渠道布局、多樣的產(chǎn)品布局和運(yùn)營能力，保證收入的穩(wěn)定增長，并期待公司今年盈利改善。
　　流量分化影響線上業(yè)務(wù)，線下收入保持穩(wěn)健。分渠道來看，22Q3電子商務(wù)/加盟/直營零售/團(tuán)購業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)銷售額10.57/7.2/4.43/1.13億元，分別同比-12.19%/2.87%/14.34%/38.87%，線上渠道因流量分化增速放緩，線下業(yè)務(wù)收入增速保持穩(wěn)健，團(tuán)購業(yè)務(wù)保持快速增長。從門店數(shù)量上看，截至22Q3，公司共有門店3163家，其中直營店/加盟店分別為963家/2200家，較二季度分別凈增加-17家/102家，公司另有已簽約待開業(yè)加盟/直營門店分別為7家/48家，公司加快關(guān)鍵城市滲透布局，其中四川和廣東省分別簽約門店14家/12家。從區(qū)域分布看，華中/華東/西南/華南/華北和西北分別實(shí)現(xiàn)銷售額6.04/2.04/1.68/1.39/0.48億元，分別同比+9.02%/-2.64%/+12.73%/+4.51%/+14.94%，預(yù)計(jì)主要系華東地區(qū)受疫情影響，門店凈減少7家，而公司在華南/華中/西南地區(qū)拓店較快，分別凈增加37/22/19家。
　　持續(xù)優(yōu)化費(fèi)用投放，盈利能力環(huán)比改善。22Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率28.17%，同比下降1.34pct，其中22Q3實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)毛利率29.86%，同比下降0.58%，分渠道來看，22Q3電子商務(wù)/加盟/直營零售/團(tuán)購業(yè)務(wù)毛利率分別為25.24%/24.22%/51.19%/26.01%，分別同比-3.38pct/+2.87 pct/-2.04 pct/-2.14 pct，預(yù)計(jì)物流成本上升影響公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)毛利率，但加盟業(yè)務(wù)或通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整實(shí)現(xiàn)毛利率優(yōu)化。22Q1-Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為18.39%/5.15%/0.54%/-0.39%，分別同比-0.67pct/+0.22pct/+0.17pct/+0.05pct，其中22Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為18.39%/4.97%/0.61%/-0.48%，分別同比-0.60pct/-0.25pct/0.36pct/-0.06pct，公司持續(xù)優(yōu)化銷售費(fèi)用投放。此外，公司當(dāng)期獲得政府補(bǔ)助622萬（去年同期為0.45億），綜上，22Q3公司實(shí)現(xiàn)扣非凈利率4.27%，同增0.10pct。公司10月共獲得2022年產(chǎn)業(yè)發(fā)展扶持資金等政府補(bǔ)貼6491萬元，有望進(jìn)一步增厚公司全年利潤。
　　股價(jià)表現(xiàn)催化劑：收入增長加速，線上線下格局改善
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：門店拓展不及預(yù)期，競爭格局加劇，食品安全事件