>> 中泰證券-良品鋪?zhàn)?603719)2022年三季報點(diǎn)評：線下穩(wěn)健增長，盈利短期承壓-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 519KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松,熊欣慰 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報，2022年前3季度公司實現(xiàn)營收70.02億元，同比+6.61%，歸母凈利潤2.87億元，同比-8.84%，扣非凈利潤2.18億元，同比-10.69%。2022Q3，公司實現(xiàn)營收21.08億元，同比-1.84%，歸母凈利潤9413.45萬元，同比-23.64%，扣非歸母凈利潤8992.19萬元，同比+0.57%。
團(tuán)購業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長，電商業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑。2022年Q3，公司實現(xiàn)營收21.08億元，同比-1.84%。分渠道看，電子商務(wù)業(yè)務(wù)/加盟業(yè)務(wù)/直營零售業(yè)務(wù)/團(tuán)購業(yè)務(wù)分別同比-12.19%/+2.87%/+14.34%/+38.87%,團(tuán)購渠道低基數(shù)下保持強(qiáng)勁的增長，電商業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑。分地區(qū)看，華中/華東/西南/華南/華北和西北營收分別同比+9.02%/-2.64%/+12.73%/+4.51%/+14.94%/-8.93%，預(yù)計主要系華東受疫情較大，而公司在華中、西南和西北地區(qū)加盟拓店較快。
開店情況看，22Q3華中/華東/西南/華南/西北/華北分別凈開店22/-7/19/37/17/-3家，截至3季度末，存量門店分別為1442/658/537/371/145/10家，預(yù)計主要系上海等一線城市門店受疫情影響較大。Q3已簽約待開業(yè)門店55家，其中直營門店7家，加盟門店48家。
線下業(yè)務(wù)拉升毛利率，盈利能力短期承壓。22Q3公司毛利率29.80%，同比提升5.22pct，電子商務(wù)業(yè)務(wù)/加盟業(yè)務(wù)/直營零售業(yè)務(wù)/團(tuán)購業(yè)務(wù)分別同比-3.38/+2.87/-2.04/-2.14pct，華中/華東/西南/華南/華北和西北營收分別同比+2.41/+3.08/-1.9/+2.67/-1.6pct，我們預(yù)計主要原因系電商占比下降，直營、加盟、團(tuán)購等毛利率高的業(yè)務(wù)占比提升，提升整體毛利率水平；。22Q3公司銷售費(fèi)用率18.39%，同比上升5.25pct，我們預(yù)計主要原因系：受疫情影響，公司部分促銷和推廣活動延遲到Q3確認(rèn)。綜合來看，22Q3凈利率4.46%，同減1.27pct，盈利水平短期承壓。
產(chǎn)品、渠道雙輪推動，期待長期盈利改善。渠道方面，公司全持續(xù)深入全渠道業(yè)務(wù)布局，新興渠道不斷拓展擴(kuò)張。線下加速關(guān)鍵城市布局滲透，聚焦新一線城市密集開店，進(jìn)一步加速華南、西南及華中關(guān)鍵市場的布局深度和密度，線上業(yè)務(wù)除優(yōu)勢傳統(tǒng)電商平臺外已經(jīng)較快滲透社交電商、社區(qū)團(tuán)購等多個新興渠道布局，同時持續(xù)加碼自建信息化系統(tǒng)優(yōu)勢。產(chǎn)品方面，公司重視產(chǎn)品研發(fā)投入，堅持細(xì)分品類打造，聯(lián)動全鏈路營銷能力持續(xù)探索有競爭力的爆款產(chǎn)品創(chuàng)新。
投資建議：維持“買入”評級。我們預(yù)計公司22-24年營收分別為106.77/125.87/145.94億元，凈利潤分別為4.22/4.15/6.40億元，EPS分別為1.05/1.28/1.60元,對應(yīng)當(dāng)前PE為26x、21x、17x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情持續(xù)擴(kuò)散、原材料價格波動、市場競爭加劇、食品安全事件
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