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事件：良品鋪?zhàn)影l(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.4億元，同比增長(zhǎng)1.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.35億元，同比增長(zhǎng)19.16%。其中22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.37億元，同比-11.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4808.84萬元，同比+242.65%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　22年受疫情影響和線上傳統(tǒng)電商下滑，業(yè)績(jī)承壓。2022年公司電商/加盟門店/直營(yíng)門店/團(tuán)購分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.98/25.72/15.56/4.93億元，同比3.29%/+0.61%/+10.44%/53.49%，其中電商由于傳統(tǒng)電商平臺(tái)流量紅利減少出現(xiàn)近年首次下滑；門店業(yè)務(wù)端，加盟門店2022年凈開161家，加盟門店數(shù)量2022年底達(dá)到2228家，直營(yíng)門店2022年凈開91家，2022年底直營(yíng)門店總數(shù)達(dá)到998家，疫情對(duì)于單店形成負(fù)面影響，尤其是Q4疫情反復(fù)，拉低單店水平。關(guān)店情況來看，2022年直營(yíng)門店關(guān)店128家，加盟門店關(guān)店340家，關(guān)店率水平在10-15%間，相比往年略有上升，主要系疫情影響單店經(jīng)營(yíng)。團(tuán)購業(yè)務(wù)持續(xù)深度覆蓋客戶，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
　　毛利率略微提升，費(fèi)用率保持穩(wěn)定。公司22年毛利率同比提升0.80pct至27.67%，線上和線下渠道毛利率均有所提升。22年銷售費(fèi)用率為18.6%，同比+0.66pct，主要系人員薪酬支出有所增加。管理費(fèi)用率為5.08%，同比-0.04pct，整體管理費(fèi)用率保持平穩(wěn)，存貨報(bào)損增加和其他費(fèi)用管控加強(qiáng)相互抵減。22年實(shí)現(xiàn)扣非凈利率2.21%，同比持平。
　　關(guān)注pro店升級(jí)及零食量販業(yè)態(tài)布局進(jìn)度。若pro店成功升級(jí)，或?qū)⒂行嵴窳计穯蔚甑赇N，當(dāng)前公司已經(jīng)在省外逐步打造樣板店，后續(xù)pro店發(fā)展值得期待。其次，零食量販業(yè)態(tài)當(dāng)前高景氣度，良品在武漢推出零食頑家品牌，定位零食量販，良品運(yùn)營(yíng)零食連鎖經(jīng)驗(yàn)豐富，賦能零食頑家，后續(xù)發(fā)展值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：疫情影響減弱下，良品今年單店有望逐步恢復(fù)，開店有望加速，我們預(yù)計(jì)pro店升級(jí)將進(jìn)一步提升公司單店水平，良品在湖北、四川、湖南等區(qū)域經(jīng)過多年深耕，具備較好的品牌認(rèn)知基礎(chǔ)，開店加速具備底層支撐。我們預(yù)計(jì)23-25年每股收益分別為1.04、1.26、1.46元，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：零食量販業(yè)態(tài)對(duì)于主業(yè)的沖擊、pro店升級(jí)不成功、食品安全問題。