>> 東方證券-良品鋪子(603719)2022年報點評：再出發(fā)，23年經(jīng)營勢頭向上-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 520KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝寧鈴,彭博 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，22年公司實現(xiàn)營收94.4億元/yoy+1.24%，歸母凈利潤3.35億元/yoy+19.16%，扣非歸母凈利潤2.09億元/yoy+1.46%。單Q4看，公司實現(xiàn)營收24.37億元/yoy11.56%，歸母凈利潤0.48億元（去年同期-0.34億元），扣非歸母凈利潤-0.09億元（去年同期0.38億元）。
22年整體經(jīng)營承壓，團購業(yè)務(wù)態(tài)勢良好。分模式看，1）線上方面，22年公司電商實現(xiàn)營收46.98億元/yoy-3.29%，線上預(yù)計因淘系流量調(diào)整、競爭加劇等原因經(jīng)營承壓；2）線下門店方面，①22年公司加盟/直營分別實現(xiàn)營收25.72/15.56億元，同比+0.61%/+10.44%，22年疫情反復(fù)、Q4疫情過峰等原因使公司線下經(jīng)營承壓。3）團購業(yè)務(wù)，22年公司團購業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收4.93億元/yoy+53.49%，經(jīng)營態(tài)勢良好。分區(qū)域看，2022年公司華中/華東/西南/華南/華北和西北/其他地區(qū)營收分別為21.22/7.39/6.31/4.73/1.63/51.91億元，同比+ 4.80%/-4.12%/+14.28%/-0.92%/+16.39%/+0.23%。展店方面，截至2022年末，公司共有門店3226家，凈增加252家，新增661家門店、閉店409家（虧損閉店235家/主動優(yōu)化閉店93家/其他原因閉店81家）。拆分看，直營門店998家/凈增加91家，加盟門店2228家/凈增加161家。
毛利率、期間費用率保持穩(wěn)定。1）公司22年實現(xiàn)毛利率27.67%/yoy+0.80pct。分模式看，電商毛利率23.88%/yoy+0.4pct，加盟毛利率22.74%/yoy+0.52 pct，直營毛利率47.47%/yoy-0.49pct，團購毛利率27.02%/yoy+1.2pct。分品類看，公司堅果炒貨毛利率24.43%/yoy+2.87pct，果干果脯毛利率31.54%/yoy-1.17pct，肉類零食毛利率29.97%/yoy+0.35pct，素食山珍毛利率35.73%/yoy1.45pct，糖果糕點毛利率27.35%/yoy+0.66pct。2）公司2022年銷售費用率為18.6%/yoy+0.67pct，管理費用率為5.08%/yoy-0.04pct。
展望23年，公司于2022年1月發(fā)布員工持股計劃，對2023年營收同比增長或扣非凈利潤（扣除股權(quán)激勵費用后）同比增長進行考核，觸發(fā)值/目標(biāo)值均為16%/20%，觸發(fā)解鎖比例為80%，本次員工持股計劃有望激發(fā)公司核心骨干的積極性。公司過去線下門店營收占比將近一半，20-22年因疫情反復(fù)公司線下經(jīng)營承壓，23年伴隨疫情放開、線下客流恢復(fù)單店收入有望迎修復(fù)彈性。此外，公司亦更為重視線下流量價值，對線下經(jīng)營思路再調(diào)整，采取大店型并引入咖啡、烘焙等高頻引流產(chǎn)品，伴隨新店新開及部分老店升級改造，23年經(jīng)營勢頭向上。長期維度，我們看好公司的供應(yīng)鏈整合價值及全渠道運營能力，認(rèn)為這使其能夠積極應(yīng)對下游多元而善變的需求以及零售業(yè)態(tài)的持續(xù)變革，看好公司在千億零食賽道上市占率提升的中長期邏輯。
盈利預(yù)測與投資建議
因疫情放開后公司線下客流有望得到回暖、公司亦在調(diào)整線下打法，我們預(yù)測公司2023-25年EPS1.09 /1.27/1.47元（調(diào)整前23/24年為1.06/1.23元），使用可比公司估值法，給予23年35倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價38.15元，維持“增持評級”。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇，門店擴張不及預(yù)期，食品安全問題等
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