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公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022全年公司實(shí)現(xiàn)營收94.4億/同比+1.2%，歸母凈利潤3.4億/同比+19.2%，扣非歸母凈利潤為2.1億/同比+1.5%。其中Q4單季度營收24.4億/同比-11.6%，歸母凈利潤為0.5億，扣非歸母凈利潤為-0.09億。公司聚焦核心品類研發(fā)，精細(xì)化運(yùn)營，持續(xù)深入全渠道業(yè)務(wù)布局，新興渠道不斷拓展，推動業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)、穩(wěn)步增長，維持“增持”評級。
　　 Q4收入增速受疫情影響，全年增長穩(wěn)健。公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022全年公司實(shí)現(xiàn)營收94.4億/同比+1.2%，歸母凈利潤3.4億/同比+19.2%，扣非歸母凈利潤為2.1億/同比+1.5%。其中Q4單季度營收24.4億/同比-11.6%，歸母凈利潤為0.5億，扣非歸母凈利潤為-0.09億。
　　團(tuán)購渠道增長亮眼，西南、華北和西北等區(qū)域較快增長。分產(chǎn)品看，2022年堅(jiān)果炒貨/果干果脯/肉類零食/素食山珍/糖果糕點(diǎn)/其他收入分別為15.7/8.3/21.0/6.1/20.6/21.6億元，各產(chǎn)品2022年收入同比增速分別為-2.6%/-2.9%/-3.1%/-14.9%/+1.1%/+22.2%。分渠道看，2022年電子商務(wù)/加盟/直營零售/團(tuán)購業(yè)務(wù)營收為47.1/20.1/15.6/4.9億，同比分別-3.3%/+0.6%/+10.4%/+53.5%。分地區(qū)看，2022年華中/華東/西南/華南/華北和西北/其他營收分別為21.2/7.4/6.3/4.7/1.6/51.9億，同比分別+4.8%/-4.1%/+14.3%/-0.9%/+16.4%/+0.2%。
　　 Q4凈利率同比明顯改善。2022全年公司毛利率為27.6%/+ 0.8pct，銷售費(fèi)用率為18.6%/+0.7pct，管理費(fèi)用率為5.1%/+0.0pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.4%/+0.0pct，凈利率為3.5%/+0.5pct。Q4單季度毛利率為25.9%/+5.6pct，Q4銷售費(fèi)用率為19.2%/+3.9pct，管理費(fèi)用率為4.9%/-0.7pct，Q4凈利率為1.93%/+3.2pct，毛利率改善驅(qū)動下，Q4公司盈利能力明顯改善。
　　持續(xù)深入全渠道業(yè)務(wù)布局，線下渠道不斷擴(kuò)張。報(bào)告期內(nèi)，公司新開門店共計(jì)661家，其中直營門店166家，加盟門店495家。2022年，持續(xù)探索新店型，深耕現(xiàn)有市場的同時(shí)密集占領(lǐng)下沉市場。截至報(bào)告期末，公司線下門店數(shù)量為3226家。除渠道擴(kuò)張，公司亦以單店運(yùn)營為核心，優(yōu)化組貨及溝通方案等運(yùn)營環(huán)節(jié)，提升用戶粘性。
　　投資建議：公司聚焦核心品類研發(fā)，精細(xì)化運(yùn)營，持續(xù)深入全渠道業(yè)務(wù)布局，新興渠道不斷拓展，推動業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)、穩(wěn)步增長。預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為4.56/5.60/6.62億，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店拓展低于預(yù)期，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。