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事件描述
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入94.4億元，同比增長1.24%；歸母凈利潤3.35億元，同比增長19.16%；其中Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.37億元，同比下滑11.56%；歸母凈利潤4808.84萬元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
　　事件評(píng)論
　　全國范圍內(nèi)門店有序拓張，西南/華北和西北區(qū)域加速布局提供線下收入主要增量。全年公司業(yè)務(wù)分銷售模式來看，電商/加盟/直營零售/團(tuán)購業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.98/25.72/15.56/4.93億元，分別同比變動(dòng)-3.29%/0.61%/10.44%/53.49%。全年收入線上業(yè)務(wù)占比約50.4%，同比下滑3.29%；線下業(yè)務(wù)占比約49.6%，同比增長7.8%。直營與團(tuán)購業(yè)務(wù)全年表現(xiàn)相對亮眼，預(yù)計(jì)主要系公司疫情以來靈活調(diào)整直營門店開閉店策略從而使得強(qiáng)勢區(qū)域門店率先開始回暖，以及團(tuán)購業(yè)務(wù)迅速進(jìn)行全國區(qū)域渠道深度布局快速進(jìn)入20個(gè)省份等因素有關(guān)。報(bào)告期內(nèi)公司線下門店數(shù)量達(dá)到3226家，其中加盟門店2228家，直營門店998家，全年分別凈開161/91家；2022Q4公司凈開門店63家，其中直營和加盟門店分別凈開35/28家。全年開店主要集中在華中、西南、華南以及西北等區(qū)域，公司門店已分布23個(gè)省/自治區(qū)/直轄市181個(gè)城市，同時(shí)圍繞門店+策略積極開展外賣、團(tuán)購等新興業(yè)務(wù)。分區(qū)域來看，華中/華東/西南/華南/華北和西北區(qū)域全年?duì)I業(yè)收入分別同比變動(dòng)4.8%/-4.12%/14.28%/-0.92%/16.39%。西南以及華北和西北區(qū)域銷售表現(xiàn)亮眼，帶動(dòng)線下收入持續(xù)提速，主要系公司全年在西南以及西北區(qū)域加大門店布局有關(guān)。
　　全渠道毛利改善帶動(dòng)公司盈利能力修復(fù)。公司2022年歸母凈利率提升0.53pct至3.55%，其中毛利率+0.8pct至27.57%，期間費(fèi)用率+0.79pct至23.85%，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+0.67pct/-0.04pct/0.11pct/+0.05pct；其中Q4公司歸母凈利率提升3.2pct至1.97%，毛利率+5.61pct至25.85%。公司全年盈利能力穩(wěn)定修復(fù)，線上線下業(yè)務(wù)毛利均相應(yīng)提升0.4pct/0.57pct，預(yù)計(jì)主要系去年同期為提升社交電商等新渠道市占率等打折促銷投入和流量去中心化影響相對放緩，以及疫情逐步緩解運(yùn)費(fèi)和倉儲(chǔ)物流費(fèi)用有所改善有關(guān)。
　　全渠道先發(fā)布局協(xié)同發(fā)展，細(xì)分用戶畫像產(chǎn)品持續(xù)放量，公司長期盈利能力改善趨勢不改。展望未來，公司穩(wěn)扎穩(wěn)打圍繞門店+業(yè)務(wù)逐步完成全國化線下門店布局，不斷靈活調(diào)整開閉店提升單店效率，疫情后有望持續(xù)加快門店開拓速度；線上除傳統(tǒng)電商外已經(jīng)加快社交電商、社區(qū)團(tuán)購等多個(gè)新興渠道布局，全年京東自營以及拼多多等新渠道收入穩(wěn)居行業(yè)首位，保證線上線下均衡發(fā)力，全渠道協(xié)同能力以及周轉(zhuǎn)水平行業(yè)領(lǐng)先，線上流量去中心化有望逐步淡化。同時(shí)公司重視產(chǎn)品研發(fā)投入，22年研發(fā)投入同比增長27.45%，兒童零食持續(xù)挖掘用戶需求，禮盒類產(chǎn)品打造社交屬性全年增長超過40%，逐步夯實(shí)公司“高端零食定位”，公司盈利能力中長期維度內(nèi)有望持續(xù)改善。預(yù)計(jì)公司2023/24年EPS分別為1.19/1.69元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為30/21倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、行業(yè)競爭格局加?。?br>　　2、線上業(yè)務(wù)增長以及盈利能力改善不及預(yù)期；食品安全問題等。