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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，22年全年公司實(shí)現(xiàn)總營收94.40億元，同比+1.24%，歸母凈利潤3.35億元，同比+19.16%，扣非歸母凈利潤2.09億元，同比+1.46%；其中22Q4實(shí)現(xiàn)總營收24.37億元，同比-11.56%，歸母凈利潤0.48億元，同比+242.65%，扣非歸母凈利潤-0.09億元，同比+76.02%。
　　 Q4疫情下增長放緩，千萬級(jí)新品驅(qū)動(dòng)發(fā)展。22年公司實(shí)現(xiàn)總營收94.40億元，同比+1.24%，單Q4營收24.37億元，同比-11.56%，疫情影響下閉店歇業(yè)、增長放緩，22年門店數(shù)同比凈增252家至3226家。分產(chǎn)品看，堅(jiān)果炒貨/果干果脯/肉類零食/素食山珍/糖果糕點(diǎn)/其他營收分別為15.67/8.25/20.97/6.13/20.56/21.59億元，同比-2.60%/-2.85%/-3.05%/-14.94%/1.05%/22.24%，公司全年上新603個(gè)SKU，打造17個(gè)銷售額超千萬的新品。分渠道看，電子商務(wù)/加盟/直營零售/團(tuán)購收入營收分別為46.98/25.72/15.56/4.93億元，同比-3.29%/+0.61%/+10.44%/+53.49%，團(tuán)購業(yè)務(wù)快速發(fā)展，服務(wù)城市數(shù)量擴(kuò)張，產(chǎn)品方面迭代升級(jí)。分區(qū)域看，華中/華東/西南/華南/華北和西北/其他營收分別為21.22/7.39/6.31/4.73/1.63/51.91億元，同比4.80%/-4.12%/14.28%/-0.92%/16.39%/0.23%，華北、西北西南地區(qū)增長明顯，發(fā)展前景廣闊。
　　產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力提升。Q4公司毛利率25.85%，同比+5.61pcts，主要系公司產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化。Q4公司銷售費(fèi)用率19.20%，同比+3.93pcts，管理費(fèi)用率4.86%，同比-0.71pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-3.00%，同比0.69pcts，研發(fā)費(fèi)用率3.18%，同比+0.70pcts。Q4扣非歸母凈利潤-0.09億元，同比+76.02%，扣非歸母凈利率-0.4%，同比+1pcts。
　　全渠道多品類布局休閑零食，升級(jí)大店提升購物體驗(yàn)。2023年，公司將繼續(xù)推動(dòng)線上線下全渠道布局發(fā)展，緊貼用戶需求，整合公司在產(chǎn)品研發(fā)和供應(yīng)的資源，以門店作為增長的動(dòng)力源、品牌形象及用戶體驗(yàn)的主陣地，以電商渠道為銷售服務(wù)功能的延伸，以團(tuán)購渠道作為高端零食的傳播陣地，快速布局拓展新興渠道，升級(jí)線下門店，增加烘焙、咖啡、飲料等品類，提升購物體驗(yàn)。
　　投資建議：公司2023年著力完善以門店為核心的全渠道發(fā)展體系，加大產(chǎn)品研發(fā)投入，完善產(chǎn)品組合，推進(jìn)供應(yīng)鏈深度協(xié)同，打造供應(yīng)鏈核心競(jìng)爭力，預(yù)計(jì)立足零食龍頭地位，持續(xù)發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為115/138/160億元，同比增長21.8%/20.2%/15.9%，歸母凈利潤分別為4.6/5.9/7.4億元，同比增長35.9%/28.8%/26.2%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為31/24/19。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：開店不及預(yù)期，消費(fèi)習(xí)慣變化劇烈。