>> 太平洋證券-良品鋪?zhàn)?603719)盈利有所改善，擴(kuò)張有望提速-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大小： |
974KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
李鑫鑫 |
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事件：
公司發(fā)布2023年一季報(bào)，23Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.8億元（-18.9%），歸母凈利潤1.5億元（+59.8%），扣非歸母凈利潤1.1億元（+72.5%）。
點(diǎn)評(píng)：
收入分析：線上渠道增速下滑，線下單店環(huán)比修復(fù)
23Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.8億元，同比-18.9%。
1）渠道拆分：23Q1，公司線下收入占比54.7%（+9.2pct），線下、線上銷售分別為12.1億元、14.5億元，分別同比-32.4%、-2.3%，線上增速下滑主要受平臺(tái)流量下滑、社交渠道策略調(diào)整所致。
2）門店分析：截至23Q1末，公司共有門店3184家，其中新開80家，關(guān)閉122家，凈減42家，門店新開較少主要是由于公司主動(dòng)進(jìn)行的策略選擇。以前后兩個(gè)季度簡(jiǎn)單平均作為加權(quán)門店數(shù)量，則23Q1加權(quán)門店數(shù)量為3205家（同比+7.2%），加權(quán)單店收入41.8萬元（同比5.60%，環(huán)比+129.4%，單店收入環(huán)比修復(fù)）。直營、加盟銷售額分別為5.8、7.6億元，分別增長+7.1%、-2.9%。
3）直營分析：23Q1末，公司共有直營門店1026家（凈增28家），23Q1加權(quán)門店數(shù)量為1012（同比+9.9%），加權(quán)單店收入57.4萬元（同比-2.6%）。
4）加盟分析：23Q1末，公司共有加盟門店2158家（凈減70家），23Q1加權(quán)門店數(shù)量為2193（同比+5.9%），加權(quán)單店收入34.6萬元（同比-8.3%）。
5）區(qū)域分析：華中區(qū)域銷售額為6.7億元（-0.6%），華東同比-9.2%，西南、華南、華北和西北皆實(shí)現(xiàn)了正增長。
盈利分析：線上業(yè)務(wù)毛利率提升明顯
23Q1，公司主營業(yè)務(wù)毛利率為29.3%(+3.0pct)，其中線上毛利率+4.2pct至26.2%（線上做了策略性調(diào)整、營銷roi提升），線下直營模式毛利率46.5%（+1.2pct），加盟模式21.7%（-0.8pct），團(tuán)購業(yè)務(wù)24.1%（-3.3pct）。期間費(fèi)用方面，公司銷售費(fèi)用率17.0%（-1.3pct）,管理費(fèi)用率5.1%（+0.5pct），研發(fā)費(fèi)用率0.5%(+0.1pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.1%(+0.1pct)，費(fèi)用管控得當(dāng)。綜上，公司歸母凈利率6.2%（+3.0pct）,扣非歸母凈利率4.5%(+2.4pct)。
23年展望：產(chǎn)品品類的豐富和門店數(shù)量的增加，期待規(guī)模不斷擴(kuò)大下盈利能力不斷提升
1）收入端：公司在線下已形成較強(qiáng)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，目前已擁有門店3184家，22年預(yù)計(jì)新開店1000家，改店1000家，新門店皆為120平以上的大店，以提供上千種產(chǎn)品SKU，增加新鮮健康產(chǎn)品，如短保質(zhì)期烘培類、咖啡、水飲，覆蓋消費(fèi)者多樣化需求。線上渠道公司舍棄爆款低價(jià)策略，專注精準(zhǔn)營銷，研究用戶場(chǎng)景化需求，預(yù)計(jì)23年有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。此外，公司推進(jìn)零食量販品牌“零食頑家”，針對(duì)下沉市場(chǎng)，23年預(yù)計(jì)新開500家門店，以滿足追求性價(jià)比的消費(fèi)者需求。
2）成本端：由于產(chǎn)品品類較多，單一原輔料價(jià)格波動(dòng)對(duì)毛利率影響有限，同時(shí)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，預(yù)計(jì)公司毛利率穩(wěn)中有小幅提升。3）利潤端：受益于毛利率提升和費(fèi)率的相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)23年公司盈利水平穩(wěn)步提升。
未來展望：推進(jìn)高端零食戰(zhàn)略，展望全渠道零食龍頭
休閑零食市場(chǎng)空間大，尚無全渠道龍頭品牌。目前來看，休閑零食全渠道仍處于行業(yè)發(fā)展成長期，企業(yè)以跑馬圈地占領(lǐng)市場(chǎng)為主。我們認(rèn)為良品鋪?zhàn)泳€下已形成較強(qiáng)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，線上表現(xiàn)穩(wěn)定，凈利率穩(wěn)步提升。公司管理層優(yōu)異，員工積極性高，未來具有成為全渠道龍頭品牌的潛力。
公司推行“高端零食”戰(zhàn)略，通過開設(shè)至少120平大門店和展示1500+SKU的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，滿足不同用戶不同場(chǎng)景下的需求。公司將持續(xù)推進(jìn)門店數(shù)量，24、25年規(guī)劃開店2000、3000家，通過研究用戶需求，用好品質(zhì)打造公司高端零食品牌形象。線上線下全渠道多平臺(tái)并舉，提升營銷費(fèi)效比，未來收入利潤穩(wěn)步增長可期。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司Q1策略調(diào)整，預(yù)計(jì)公司Q2、Q3將加快開店速度，帶動(dòng)營收增長。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入增速分別為17%、22%、23%；利潤增速分別為21%、34%、32%；對(duì)應(yīng)EPS為1.01、1.36、1.79。我們按照2024年的EPS給30倍PE階段性目標(biāo)價(jià)41元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧系瘸杀究焖偕仙?；食品安全問題；
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