>> 安信證券-良品鋪子(603719)盈利能力改善明確，門店升級勢能向上-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙國防 |
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事件：
4月27日公司公布2023年一季報，實現(xiàn)營收23.85億元，同比18.94%；歸母凈利潤1.49億元，同比+59.78%；扣非歸母凈利潤1.07億元，同比+72.50%。
春節(jié)錯期之下門店表現(xiàn)相對平穩(wěn)，電商相對承壓：
23Q1公司實現(xiàn)營收23.85億元，同比-18.94%。春節(jié)錯期背景下，門店表現(xiàn)相對較平穩(wěn)，加盟/直營分別實現(xiàn)7.58/5.81億元銷售額，分別同比-2.87%/+7.09%，3月末直營/加盟門店分別為1026/2158家。
Q1加盟門店銷售額略有下滑，預計與遷擴店過程中階段性閉店增加相關(guān)，Q1新開23家、閉店93家加盟店。直營門店聚焦Pro大店，增加門店面積，拓展咖啡及烘焙品類，增加SKU，帶動門店客單數(shù)及客單價提升。電商實現(xiàn)12.06億元銷售額，同比-32.42%，電商行業(yè)整體銷售額均有所下降，疊加春節(jié)后本身為休閑食品傳統(tǒng)淡季，根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，23Q1天貓?zhí)詫?京東休閑食品銷售額分別同比-24.33%/-17.46%。團購業(yè)務實現(xiàn)1.16億元銷售額，同比-30.49%，主因春節(jié)錯期，及公司關(guān)閉流通渠道團購業(yè)務所影響。
毛利提升費用精簡，盈利能力明顯改善：
23Q1公司毛利率為29.16%，同比+2.86pct，盈利能力持續(xù)上行。其中電商/加盟/直營/團購毛利率分別為26.24%/21.71%/46.48%/24.10%，分別同比+4.23/-0.82/+1.12/-3.29pct。期間費用率為22.45%，同比-0.58pct，其中銷售費用率17.01%，同比-1.28pct，精準營銷實現(xiàn)ROI提升。23Q1凈利率6.23%，同比+3.01pct，歸母凈利潤1.49億元，同比+59.78%，毛利提升、費用精簡有力帶動公司盈利能力上行。
Pro大店勢能向上，零食頑家蓄勢待發(fā)：
良品鋪子定位高端零食，以差異化競爭持續(xù)進行產(chǎn)品升級。升級6代Pro大店，增加門店面積，優(yōu)化裝修風格，擴充門店品類及SKU，目前直營Pro門店銷售情況明顯好于普通門店，預計Q2將加速新店開店及老店遷擴店，后續(xù)發(fā)展可期。
零食頑家進駐零食量販店賽道，關(guān)注效率與競爭，重構(gòu)供應鏈體系。2023年零食頑家將聚焦湖北市場快速布局，在零食店快速擴容東風之下，有望實現(xiàn)門店快速擴張。
投資建議：
我們預計2023-2025年公司收入增速分別為19.7%、20.2%、16.7%，凈利潤增速分別為30.6%、23.2%、21.5%。良品鋪子一方面升級Pro大店，另一方面體外拓展零食頑家，進駐零食量販店業(yè)態(tài)，打開未來成長空間。給予買入-A的投資評級，6個月目標價為41.51元，相當于2023年38XPE。
風險提示：開店速度不及預期、零食量販店競爭加劇、食品安全問題。
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