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事件：
　　4月27日公司公布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.85億元，同比18.94%；歸母凈利潤(rùn)1.49億元，同比+59.78%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.07億元，同比+72.50%。
　　春節(jié)錯(cuò)期之下門店表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，電商相對(duì)承壓：
　　23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.85億元，同比-18.94%。春節(jié)錯(cuò)期背景下，門店表現(xiàn)相對(duì)較平穩(wěn)，加盟/直營(yíng)分別實(shí)現(xiàn)7.58/5.81億元銷售額，分別同比-2.87%/+7.09%，3月末直營(yíng)/加盟門店分別為1026/2158家。
　　Q1加盟門店銷售額略有下滑，預(yù)計(jì)與遷擴(kuò)店過(guò)程中階段性閉店增加相關(guān)，Q1新開(kāi)23家、閉店93家加盟店。直營(yíng)門店聚焦Pro大店，增加門店面積，拓展咖啡及烘焙品類，增加SKU，帶動(dòng)門店客單數(shù)及客單價(jià)提升。電商實(shí)現(xiàn)12.06億元銷售額，同比-32.42%，電商行業(yè)整體銷售額均有所下降，疊加春節(jié)后本身為休閑食品傳統(tǒng)淡季，根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，23Q1天貓?zhí)詫?京東休閑食品銷售額分別同比-24.33%/-17.46%。團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)1.16億元銷售額，同比-30.49%，主因春節(jié)錯(cuò)期，及公司關(guān)閉流通渠道團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)所影響。
　　毛利提升費(fèi)用精簡(jiǎn)，盈利能力明顯改善：
　　23Q1公司毛利率為29.16%，同比+2.86pct，盈利能力持續(xù)上行。其中電商/加盟/直營(yíng)/團(tuán)購(gòu)毛利率分別為26.24%/21.71%/46.48%/24.10%，分別同比+4.23/-0.82/+1.12/-3.29pct。期間費(fèi)用率為22.45%，同比-0.58pct，其中銷售費(fèi)用率17.01%，同比-1.28pct，精準(zhǔn)營(yíng)銷實(shí)現(xiàn)ROI提升。23Q1凈利率6.23%，同比+3.01pct，歸母凈利潤(rùn)1.49億元，同比+59.78%，毛利提升、費(fèi)用精簡(jiǎn)有力帶動(dòng)公司盈利能力上行。
　　Pro大店勢(shì)能向上，零食頑家蓄勢(shì)待發(fā)：
　　良品鋪?zhàn)佣ㄎ桓叨肆闶?，以差異化?jìng)爭(zhēng)持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)。升級(jí)6代Pro大店，增加門店面積，優(yōu)化裝修風(fēng)格，擴(kuò)充門店品類及SKU，目前直營(yíng)Pro門店銷售情況明顯好于普通門店，預(yù)計(jì)Q2將加速新店開(kāi)店及老店遷擴(kuò)店，后續(xù)發(fā)展可期。
　　零食頑家進(jìn)駐零食量販店賽道，關(guān)注效率與競(jìng)爭(zhēng)，重構(gòu)供應(yīng)鏈體系。2023年零食頑家將聚焦湖北市場(chǎng)快速布局，在零食店快速擴(kuò)容東風(fēng)之下，有望實(shí)現(xiàn)門店快速擴(kuò)張。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入增速分別為19.7%、20.2%、16.7%，凈利潤(rùn)增速分別為30.6%、23.2%、21.5%。良品鋪?zhàn)右环矫嫔?jí)Pro大店，另一方面體外拓展零食頑家，進(jìn)駐零食量販店業(yè)態(tài)，打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。給予買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為41.51元，相當(dāng)于2023年38XPE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：開(kāi)店速度不及預(yù)期、零食量販店競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全問(wèn)題。