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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入23.85億元，同降18.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.49億元，同增59.78%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.07億，同增72.50%。收入低于預(yù)期，利潤高于預(yù)期。
　　投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤分別為4.40、5.27、6.40億元，分別同比增長31%、20%和22%，對應(yīng)EPS分別為1.10、1.31、1.60元，最新收盤價對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為30x、26x、21x，維持增持評級。公司線上精細(xì)化用戶運(yùn)營，迅速布局?jǐn)U張新興渠道，線下門店持續(xù)完成全國化布局，同時基于消費(fèi)者不同需求，拓展兒童零食及健身零食等細(xì)分品類，期待公司今年盈利改善。
　　流量分化影響線上業(yè)務(wù)，線下收入短期承壓，全年收入增速放緩。分渠道來看，23Q1電子商務(wù)/加盟/直營零售/團(tuán)購業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.06/7.58/5.81/1.16億元，分別同比-32.42%/-2.87%/+7.09%/-30.49%，線下業(yè)務(wù)下滑主要系：春節(jié)前置、線上流量分化以及社交渠道策略調(diào)整，團(tuán)購業(yè)務(wù)因公司策略調(diào)整，今年暫停流通渠道開發(fā)，同樣造成一定影響。線下業(yè)務(wù)承壓主要受開店節(jié)奏影響。線下分區(qū)域看，華中/華東/西南/華南/華北西北分別實(shí)現(xiàn)收入6.67/2.33/2.24/1.53/0.61億元，分別同比-0.55%/-9.15%/8.92%/9.64%/22.82%，華南、華北、西南、西北區(qū)域保持穩(wěn)定增長。報(bào)告期內(nèi)公司共有門店3184家，其中加盟店/直營店分別為2158家/1026家，較去年年底分別凈增加-70家/28家。公司調(diào)整門店結(jié)構(gòu)，一季度閉店率高于往年，4月以來開店逐漸加速，公司有已簽約待開業(yè)加盟/直營門店分別為16家/65家。零食頑家系統(tǒng)拓店順利，目前已開放湖北地區(qū)加盟，加盟商意向較高，四月底共有門店共15家，門店模型持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)全年同樣可以順利完成開店目標(biāo)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整提升毛利率，優(yōu)化費(fèi)用投放，盈利能力持續(xù)改善。23Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率29.16%，同比提升2.86pct。主要原因系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，改善經(jīng)營效率，同時物流費(fèi)用下降。分渠道來看，電子商務(wù)/加盟/直營零售/團(tuán)購業(yè)務(wù)毛利率分別為26.24%/21.71%/46.48%/24.1%，分別同比+4.23pct/-0.82pct/+1.21pct/-3.29pct。23Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為17.01pct/5.05pct/0.54pct/-0.15pct，分別同比-1.27pct/0.45pct/0.10pct/0.13pct，銷售費(fèi)用率下行主要系公司精準(zhǔn)投放廣告。綜上，23Q1公司凈利率6.23%，同比提升3.01pct。
　　股價表現(xiàn)催化劑：收入增長加速，線上線下格局改善
　　核心假設(shè)風(fēng)險：門店拓展不及預(yù)期，競爭格局加劇，食品安全事件