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事件：公司發(fā)布2023半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入315億元，同比-9.70%；歸母凈利潤113億元，同比+0.98%；歸母凈資產(chǎn)2,131億元，較年初+0.62%。
　　投資要點(diǎn)
　　自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，投行業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長：1）市場逐步回暖，自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。23H1，上證指數(shù)/創(chuàng)業(yè)板指/滬深300漲跌幅分別為+3.65%/-5.61%/-0.75%，市場較22H1回暖，公司自營收入同比+22%至115億元(占比營收37%)，我們預(yù)計(jì)主要系2023上半年公司債券投資收益表現(xiàn)較好，且2022年市場震蕩，自營收入基數(shù)較低，同比增速更為顯著，該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入仍為公司業(yè)績主要支撐點(diǎn)。2）投行業(yè)務(wù)仍然領(lǐng)先。據(jù)Wind，23H1市場IPO/再融資/債承規(guī)模分別同比-33%/+7%/-4%至2,097/4,246/135,250億元；公司IPO/再融資/債承規(guī)模分別同比62%/+62%/+2%至331/1,257/8,532億元，市占率分別為16%/28%/6%，三項(xiàng)均位列市場第一位。受益于全面注冊制及公司穩(wěn)定的投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)，2023H1公司投行業(yè)務(wù)收入同比+11%至38億元（占比營收12%）。
　　資管業(yè)務(wù)相對低迷，證券業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳：1）資管規(guī)?？s減影響資管收入。截至23H1，受2022年市場波動(dòng)影響，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著降低，資金短期化趨勢也愈加明顯。23H1公司資管業(yè)務(wù)凈收入同比-9%至50億元（占比營收16%），子公司華夏基金（參股比例62.2%）凈利潤同比+1.59%至11億元；我們預(yù)計(jì)資管業(yè)務(wù)收入下滑主要原因?yàn)闃I(yè)務(wù)規(guī)模下降、業(yè)績報(bào)酬降低。2）市場成交量恢復(fù)較慢，經(jīng)紀(jì)及兩融業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳。①2023H1市場日均股基交易額同比+1%至10,550億元，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比-10%至53億元（占比營收17%）。②受代理買賣證券款、賣出回購金融資產(chǎn)款利息支出增加影響，且兩融利息收入下滑，公司利息凈收入同比-22%至21億元（占比營收7%）。
　　行業(yè)利好政策頻出，頭部機(jī)構(gòu)優(yōu)先受益：1）證券交易經(jīng)手費(fèi)及印花稅調(diào)降，助力提振市場交易活躍度。2023/8/18，證監(jiān)會宣布降低證券交易經(jīng)手費(fèi)，滬深北交易所宣布2023/8/28起實(shí)施，降幅達(dá)30%-50%；且財(cái)政部公告自2023/8/28起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。中信證券率先響應(yīng)，宣布自2023/8/28起，在原有基礎(chǔ)上對存量投資者交易傭金（含規(guī)費(fèi)）統(tǒng)一下調(diào)，將政策效果傳導(dǎo)至投資者，助力活躍市場，遠(yuǎn)期來看有望驅(qū)動(dòng)公司成交額提升、業(yè)績增長。2）優(yōu)質(zhì)券商資本約束明確放寬，經(jīng)營杠桿上限有望提升。2023/8/18，證監(jiān)會確定活躍資本市場、提振投資者信心一攬子政策措施，明確將優(yōu)化證券公司風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，適當(dāng)放寬對優(yōu)質(zhì)證券公司資本約束，指標(biāo)優(yōu)化有望提升券商杠桿上限，促進(jìn)資金業(yè)務(wù)擴(kuò)張和ROE提升，中信各項(xiàng)業(yè)務(wù)綜合實(shí)力強(qiáng)勁，我們預(yù)計(jì)其將優(yōu)先享受政策紅利，推動(dòng)公司經(jīng)營效率及中長期估值中樞提升。
　　盈利預(yù)測與投資評級：資本市場改革持續(xù)優(yōu)化，宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，頭部券商控制風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，能更大程度的享受政策紅利，中信證券作為龍頭券商有望抓住機(jī)遇強(qiáng)者恒強(qiáng)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍在恢復(fù)，交投不活躍可能影響公司資管及證券業(yè)務(wù)，所以我們下調(diào)對公司的盈利預(yù)測，2023-2025年的歸母凈利潤為234/273/322億元（前值為250/284/325億元），對應(yīng)2023-2025年P(guān)B為1.39/1.32/1.25倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，證券市場恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。