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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司是光伏銀漿龍頭企業(yè)，受益光伏裝機(jī)高增，銀漿市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)大，公司掌握核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，上游銀粉國(guó)產(chǎn)替代加快，下游N型出貨快速提升，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。
　　投資要點(diǎn)：
　　首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為3.68、4.84、5.92元，考慮公司為光伏銀漿龍頭企業(yè)，TOPCon銀漿出貨占比快速提升，給予2024年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)96.80元。
　　受益光伏需求高景氣，銀漿市場(chǎng)快速成長(zhǎng)。光伏銀漿是制備太陽(yáng)能電池金屬電極的關(guān)鍵材料，直接影響光電轉(zhuǎn)換效率。正面銀漿主要起到匯集、導(dǎo)出光生載流子的作用，技術(shù)要求更高，主要由高純度的銀粉、玻璃粉、有機(jī)原料等成分組成，需通過(guò)反復(fù)試驗(yàn)尋求最優(yōu)配方，其中銀粉已于近年快速實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化替代。受益光伏裝機(jī)高速增長(zhǎng)，電池產(chǎn)量高增對(duì)沖銀漿單耗下降，銀漿市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)大。測(cè)算2025年光伏銀漿全年總耗量有望達(dá)到7000噸，市場(chǎng)空間有望超350億元。當(dāng)前國(guó)產(chǎn)正面銀漿市占率提升至約80%，并已形成寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局。N型成為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，銀漿單耗更高，技術(shù)難度更大，有望持續(xù)提升銀漿單價(jià)與盈利能力。
　　光伏銀漿龍頭上市，擴(kuò)產(chǎn)揚(yáng)帆再啟航。聚和材料是光伏銀漿行業(yè)龍頭企業(yè)，專注于正面銀漿產(chǎn)品，市占率全球第一。公司產(chǎn)品覆蓋目前市場(chǎng)上所有主流電池技術(shù)路線，并針對(duì)新一代技術(shù)加快產(chǎn)品升級(jí)。公司掌握核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品性能關(guān)鍵指標(biāo)優(yōu)越。公司上游銀粉國(guó)產(chǎn)替代加快，并采購(gòu)銀錠后加工，進(jìn)一步降低成本；下游客戶導(dǎo)入順利，快速提升N型產(chǎn)品出貨，并積極擴(kuò)產(chǎn)銀漿和布局上游銀粉，完善供應(yīng)鏈管理，鞏固龍頭地位。
　　催化劑。供應(yīng)鏈價(jià)格穩(wěn)定、N型產(chǎn)品出貨占比提升、新產(chǎn)能釋放。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。超預(yù)期行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)致競(jìng)爭(zhēng)加劇、國(guó)際貿(mào)易摩擦等。