>> 申萬宏源-神州泰岳(300002)Q2符合預期，主業(yè)增長強勁，核心游戲長周期持續(xù)驗證-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 665KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林起賢，袁偉嘉 |
| 下載權限： |
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事件：
公司發(fā)布2023年中報，上半年實現(xiàn)收入26.5億，同比增長27.5%；歸母凈利潤4.0億，同比增長81.9%。其中2Q23收入14.4億，同比增長32.2%；歸母凈利潤2.26億，同比增長42.0%。Q2業(yè)績符合市場預期。
投資要點：
游戲增長強勁，核心產品長周期持續(xù)驗證。根據(jù)23年中報，游戲業(yè)務上半年同比增長26%。核心產品《旭日之城》《戰(zhàn)火與秩序》長周期能力持續(xù)驗證：上線四年的《旭日之城》增長強勁，Q1/Q2流水同比分別增長24%/29%；而上線7年的《戰(zhàn)火與秩序》上半年仍實現(xiàn)同比個位數(shù)增長。游戲業(yè)務盈利能力亦有優(yōu)化，1H23毛利率70.2%，同比增長3.3pct。游戲子公司殼木游戲上半年實現(xiàn)凈利潤5.5億，同比增長37%?？聪掳肽?，兩款核心產品延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，《旭日之城》目前穩(wěn)定在歐美iOS游戲暢銷榜10-20名。公司儲備的SLG+模擬經營手游《代號DL》預計24上半年上線，有望構筑新的增長臺階。
AI/ICT快速增長，關注AI、5G消息等新業(yè)務拓展。根據(jù)23年中報，公司AI/ICT業(yè)務同比增長37%。公司在人工智能上積極布局，推動NLP在智能客服、智慧能催收等領域的落地；公司推出的泰岳小催平臺今年收入有望放量。公司深度參與5G消息平臺建設，7月工信部發(fā)布《關于加強端網協(xié)同助力5G消息規(guī)模發(fā)展的通知》（征求意見稿），提出要推動5G手機終端支持5G消息。公司是5G消息工作組第一批理事單位，是5G消息立項標準的參編單位，擁有泰岳5G消息云平臺，有望受益于AI浪潮下的5G商業(yè)化紅利。
Q2費用率優(yōu)化、現(xiàn)金流改善，股權激勵有效綁定管理層。根據(jù)財報，公司Q2三費費率同比均有改善，較去年同期下降4pct；受益于利息收入和匯兌收益，Q2財務費用為-4326萬，對利潤有正向影響。Q2經營現(xiàn)金流凈額3.5億，環(huán)比大幅回暖，上半年整體經營現(xiàn)金流凈額與凈利潤基本匹配。公司7月發(fā)布員工持股和股權激勵計劃，有效綁定核心管理層、提高骨干積極性。
調整盈利預測，維持“買入”評級?？紤]到公司23年游戲收入強勁，但后續(xù)產品規(guī)劃有所調整；公司整體盈利能力有望進一步提升，我們下調明后年收入預期、上調利潤預期，預計公司23-25年營收58.3/68.9/75.8（原預測57.9/74.3/84.9億）；預計23-25歸母凈利潤8.3/9.9/11.3（原預測7.7/9.3/11.1億），現(xiàn)價對應23-25年PE為23/19/16x。公司下半年業(yè)績有望延續(xù)較快增長，作為A股游戲出海領軍，具備稀缺臺階型增長模型，中長期增長確定性亦強，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)監(jiān)管政策邊際變化風險，游戲項目延期/表現(xiàn)不及預期風險，子公司涉訴風險，資產減值風險。
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