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事件：8月25日公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.30億元，同比提升3.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.33億元，同比減少28.29%。單季度來(lái)看，二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.79億元，環(huán)比提升7.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.54億元，環(huán)比減少13.48%。上半年公司因發(fā)行H股實(shí)現(xiàn)匯兌收益1.3億元，剔除匯兌收益影響后，公司發(fā)展情況平穩(wěn)。
　　稀土價(jià)格持續(xù)下跌，公司毛利率逆勢(shì)提升。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年1-6月國(guó)內(nèi)氧化鐠釹均價(jià)分別為72.25、70.55、59.65、49.75、46.75、49.50萬(wàn)元/噸，分別同比下滑21.47%、31.44%、41.80%、42.32%、49.60%、47.89%。公司為應(yīng)對(duì)稀土價(jià)格大幅波動(dòng)，采用謹(jǐn)慎的稀土原材料采購(gòu)和庫(kù)存策略，加大研發(fā)投入，優(yōu)化配方，實(shí)現(xiàn)降本增效。二季度公司毛利率達(dá)到16.17%，環(huán)比提升0.93pct，較2022四季度9.76%已明顯改善。
　　晶界滲透技術(shù)降低成本，提升公司盈利能力。晶界滲透技術(shù)是指通過(guò)降低釹鐵硼磁材中中重稀土鏑和鋱的用量，仍可維持其性能的一種降本技術(shù)。根據(jù)公司2020年年報(bào)，晶界滲透技術(shù)可以減少50%-70%的中重稀土用量。公司具備行業(yè)領(lǐng)先的晶界滲透技術(shù)，2023年半年度，公司使用晶界滲透技術(shù)生產(chǎn)5,755噸稀土永磁材料，同比提升38.36%，占公司產(chǎn)量總量86.03%，其中超高牌號(hào)產(chǎn)品產(chǎn)量3,170噸。
　　公司擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目陸續(xù)推進(jìn)，規(guī)劃到2025年高性能釹鐵硼產(chǎn)能將達(dá)到40000噸。目前公司具備23000噸釹鐵硼毛胚產(chǎn)能。包頭“年產(chǎn)12000噸高性能稀土永磁材料基地項(xiàng)目（二期）項(xiàng)目”和寧波“年產(chǎn)3,000噸高端磁材及1億臺(tái)套組件項(xiàng)目”正在按計(jì)劃建設(shè)。贛州“高效節(jié)能電機(jī)用磁材基地項(xiàng)目”已取得贛州經(jīng)開(kāi)區(qū)施工許可證，達(dá)產(chǎn)后將形成年產(chǎn)2000噸磁性材料及2萬(wàn)噸磁材表面處理能力。規(guī)劃到2025年公司將達(dá)到40000噸高性能稀土永磁材料產(chǎn)能。公司墨西哥“廢舊磁鋼綜合利用項(xiàng)目”實(shí)施主體已獲得注冊(cè)登記手續(xù)并取得登記證書(shū)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將具備年處理5000噸廢舊磁鋼綜合利用及配套和年產(chǎn)3000噸高端磁材產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。
　　人形機(jī)器人市場(chǎng)蓄勢(shì)待發(fā)，稀土磁材迎來(lái)新催化。二季度北上深等城市陸續(xù)發(fā)布文件，支持機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展。高性能釹鐵硼磁材是人形機(jī)器人伺服電機(jī)的核心材料。根據(jù)文碩資訊數(shù)據(jù)，特斯拉人形機(jī)器人每臺(tái)需要3.5kg高性能釹鐵硼磁材。根據(jù)馬斯克發(fā)言，特斯拉人形機(jī)器人將在3-5年量產(chǎn)上市，產(chǎn)量將達(dá)到百萬(wàn)臺(tái)。假設(shè)2025年特斯拉人形機(jī)器人產(chǎn)量達(dá)到100萬(wàn)臺(tái)，按每臺(tái)3.5kg高性能釹鐵硼磁材測(cè)算，對(duì)應(yīng)高性能釹鐵硼磁材需求將達(dá)到3500噸。公司在機(jī)器人及工業(yè)伺服電機(jī)領(lǐng)域深耕多年，具備身后的技術(shù)積累，上半年該領(lǐng)域營(yíng)收達(dá)到1.11億元。
　　投資建議：雙碳背景下，釹鐵硼磁材終端新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。公司產(chǎn)品已被比亞迪、特斯拉在內(nèi)的全球十大新能源汽車(chē)生產(chǎn)商采用。未來(lái)公司在建產(chǎn)能將逐步釋放，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)提升。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入將分別達(dá)到81.13、100.82、113.95億元，增速分別為13.2%、24.3%、13.0%；歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到7.52、9.46、10.97億元，增速分別為7.1%、25.8%、15.9%；對(duì)應(yīng)PE分別為31.0、24.6、21.2倍，首次覆蓋給予增持-B建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；2）擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；3）下游產(chǎn)業(yè)景氣度下降。