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事件：公司于8月29日晚發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收126.4億元，同比下降18.3%；歸母凈利潤(rùn)8億元，同比下降26.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)為6.4億元，同比下降31.5%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　鋁價(jià)及加工費(fèi)同比下跌拖累2023H1業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2023H1公司綜合毛利率11.8%，較去年同期下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。上半年業(yè)績(jī)同比下滑的主要原因?yàn)?）鋁價(jià)同比走弱，2022H1/2023H1長(zhǎng)江有色鋁均價(jià)分別為2.14/1.85萬(wàn)元/噸（同比下降13.6%）；2）鋁加工行業(yè)景氣度同比有所回落，加工費(fèi)同比有所下降。產(chǎn)品銷量方面，上半年鋁產(chǎn)品銷量60.3萬(wàn)噸，與2022年同期基本持平（60.1萬(wàn)噸）。
　　2023Q2單季度盈利環(huán)比大增。2023Q2單季度歸母凈利潤(rùn)4.5億元，環(huán)比增長(zhǎng)27%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.6億元，環(huán)比增加31%。2022Q1-2023Q1單季度扣非歸母凈利潤(rùn)分別為4.9/4.5/1.4/1.8/2.8億元，自2022Q4開(kāi)始季度盈利環(huán)比持續(xù)改善。2022Q1-2023Q2單噸鋁產(chǎn)品扣非歸母凈利潤(rùn)（未考慮其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)）約為1697/1421/462/639/932/1187元/噸。
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善，應(yīng)收賬款小幅下降。2023Q2/2023Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用-6656/2531萬(wàn)元，主要系匯兌損益增加；2023Q2/2023Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流分別為16.3/-5.7億元，提升明顯；2023Q2/2023Q1應(yīng)收賬款分別為13/15億元。
　　定增募資完成，高附加值產(chǎn)品占比有望逐步增加。8月12日，公司公告定增募資完成，總募資額12.8億元（定增價(jià)格12.8元/股，發(fā)行股份1億股），募集資金主要用于新能源電池用鋁產(chǎn)品（規(guī)劃產(chǎn)能25萬(wàn)噸/年，包括電池箔、鋁塑膜、精切電池箔，電池pack包用板材、水冷板等）。該項(xiàng)目建設(shè)期2年，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后平均凈利潤(rùn)6.5億元/年。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：看好公司高端產(chǎn)品的占比提升，以及再生鋁繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)之后將帶來(lái)的成本端改善，業(yè)績(jī)有望繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。維持前期對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)分別為18.9/22.2/24.9億元，同比增長(zhǎng)18.5%/17.0%/12.4%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE估值分別為8/7/6X，維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋁價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司在建項(xiàng)目產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)